>> 興業(yè)證券-廣州藥業(yè)(600332)中成藥業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn),積極進(jìn)軍大健康產(chǎn)業(yè)-120826
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄧曉倩，項(xiàng)軍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn) 事件： 廣州藥業(yè)發(fā)布2012年半年報(bào)：2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入34.48億，同比增長(zhǎng)24.44%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.41億，同比增長(zhǎng)22.68%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2.17億，同比增長(zhǎng)20.86%；扣非后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為2.10億，同比增長(zhǎng)23.04%；EPS為0.268元。 點(diǎn)評(píng)： 2012年上半年公司銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)24.44%。2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入34.48億，同比增長(zhǎng)24.44%，醫(yī)藥工業(yè)與醫(yī)藥商業(yè)分別來(lái)看：1）、醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入14.90億，同比增長(zhǎng)14.40%，其中，"清熱解毒藥"實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.13億，同比增長(zhǎng)18.34%；"糖尿病用藥"實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.99億，同比增長(zhǎng)18.84%；"止咳化痰利肺藥"實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.00億，同比增長(zhǎng)8.25%；"疏風(fēng)活血藥"實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.99億，同比增長(zhǎng)29.99%；"胃腸用藥"實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5118萬(wàn)，同比下降3.83%；廣州拜迪生物醫(yī)藥有限公司（公司控股98.48%）生產(chǎn)的狂犬疫苗規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1.40億。2）、醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入19.60億，同比增長(zhǎng)33.35%。3）、2012年上半年公司醫(yī)藥工業(yè)繼續(xù)獲得2011年以來(lái)高于歷史10%左右的收入增速，主要得益于以下幾個(gè)方面：首先公司加大學(xué)術(shù)推廣的力度，擴(kuò)大對(duì)患者教育的范圍與數(shù)量；再次，公司繼續(xù)加強(qiáng)政府事務(wù)工作，積極推進(jìn)藥品的招投標(biāo)工作；其次，公司加大基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的推廣力度；最后公司在著力推廣消渴丸、華佗再造丸等重點(diǎn)產(chǎn)品的同時(shí)，加大安神補(bǔ)腦液等二、三線產(chǎn)品的代理銷(xiāo)售比例，促進(jìn)其快速增長(zhǎng)
2012年上半年公司歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.86%。2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為2.17億，同比增長(zhǎng)20.86%；扣除非經(jīng)常性損益的影響，實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為2.10億（2012年上半年主要受累于政府補(bǔ)助的減少，公司非經(jīng)常性損益從2011年上半年的886萬(wàn)減少至2012年上半年的698萬(wàn)），同比增長(zhǎng)23.04%，與收入增速大體相當(dāng)，經(jīng)分析這是由正反兩方面的因素共同作用造成：1）、負(fù)面因素為2012年上半年公司整體毛利率同比下滑1.03個(gè)百分點(diǎn)：其中醫(yī)藥工業(yè)整體毛利率同比上升2.96個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)藥商業(yè)整體毛利率同比下降1.58個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2012年上半年公司"醫(yī)藥工業(yè)"毛利率的上升主要與主要原材料價(jià)格同比出現(xiàn)下降有關(guān)（例如，當(dāng)歸價(jià)格自2010年初開(kāi)始從2009年12元/kg的均價(jià)一路上漲，2010年至2011年上半年均價(jià)達(dá)到25元/kg左右，2011年第四季度至2012年第一季度其價(jià)格開(kāi)始回落至17-20元/kg；黃芪價(jià)格自2010年初開(kāi)始從2009年10元/kg的均價(jià)一路上漲，2010年均價(jià)達(dá)到20元/kg左右，2011年上半年均價(jià)更逼近30元/kg，2011年第4季度至2012年第1季度其價(jià)格回落至15-25元/kg之間；白糖價(jià)格自2010年初開(kāi)始從2009年3000多元/噸的一路上漲，2010年最高超過(guò)7500元/噸，均價(jià)超過(guò)5000元/噸,2011年上半年更達(dá)到7500元/噸的均價(jià)，其價(jià)格在2012年上半年回落至平均6500元/噸的位臵）。另一方面，2012年上半年公司醫(yī)藥商業(yè)毛利率同比下降1.58個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為在政府不斷加大對(duì)藥品價(jià)格管控力度（包括對(duì)招標(biāo)價(jià)格管控、某些領(lǐng)域用藥進(jìn)行降價(jià)等）的背景之下，醫(yī)藥商業(yè)利潤(rùn)空間被擠壓是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)。2）、正面因素為2012年上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.51個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下降0.36個(gè)百分點(diǎn)。 發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展"大健康產(chǎn)業(yè)"。1）、截止目前"王老吉"商標(biāo)歸屬于廣藥集團(tuán)：2012年5月11日廣藥集團(tuán)收到中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)日期為5月9日的終局裁決書(shū)：廣藥集團(tuán)與鴻道集團(tuán)簽訂的《"王老吉"商標(biāo)許可補(bǔ)充協(xié)議》和《關(guān)于"王老吉"商標(biāo)使用許可合同的補(bǔ)充協(xié)議》無(wú)效，鴻道集團(tuán)停止使用王老吉商標(biāo)； 5月17日鴻道集團(tuán)向北京市第一中級(jí)人民法院提出撤銷(xiāo)該裁決的申請(qǐng)；7月13日廣藥集團(tuán)收到北京市第一中級(jí)人民法院關(guān)于駁回鴻道集團(tuán)于5月17日提出的有關(guān)撤銷(xiāo)中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)于5月9日作出的仲裁裁決的申請(qǐng)；2）、2012年上半年公司投資設(shè)立了全資子公司--"廣州王老吉大健康產(chǎn)業(yè)有限公司"（"王老吉大健康"），以此作為公司發(fā)展"大健康產(chǎn)業(yè)"的平臺(tái)。集團(tuán)已授權(quán)"王老吉大健康"使用"王老吉"商標(biāo)，并在全國(guó)范圍內(nèi)快速開(kāi)展紅罐王老吉等相關(guān)大健康產(chǎn)品（包括王老吉涼茶、潘高壽涼茶、陳李濟(jì)植物飲料、星群夏桑菊、菊普茶等系列飲品和養(yǎng)生酒系列等）的鋪貨上架工作。 盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.42、0.52及0.64元（目前公司控股股東廣藥集團(tuán)正在針對(duì)公司與其另一控股公司廣州白云山制藥股份有限公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，重組方案已獲董事會(huì)通過(guò)，還需獲國(guó)務(wù)院國(guó)資委
股東大會(huì)、證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部的通過(guò)，所以該盈利預(yù)測(cè)暫不考慮重組的影響）。"廣州藥業(yè)"作為廣藥集團(tuán)旗下最核心的醫(yī)藥平臺(tái)，必將獲得集團(tuán)各方面資源的大力扶持，公司在主營(yíng)醫(yī)藥業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)的前提下，積極挺進(jìn)"大健康產(chǎn)業(yè)"，具備較大的發(fā)展?jié)摿?，我們繼續(xù)給予"增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。1）
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