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投資要點(diǎn)：
    事件 民生銀行于2012 年8 月23 日晚間發(fā)布2012 年中報(bào)，公司2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入514.56 億元，同比增長(zhǎng)32%；歸母凈利潤(rùn)190.53 億元，同比增長(zhǎng)37%?；綞PS 為0.69 元。6 月末資產(chǎn)總額為2.59 萬(wàn)億元，比年初增長(zhǎng)16%；存款余額1.81 萬(wàn)億元，比年初增長(zhǎng)10%，增速同步于全行業(yè)；貸款余額1.30 萬(wàn)億元，比年初增長(zhǎng)8%，增速略低于全行業(yè)。
    小微企業(yè)貸款增速和資產(chǎn)質(zhì)量雙雙承壓 截止6 月末，民生銀行視為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的小微企業(yè)貸款余額2507 億元，占全部貸款比例為19.24%，該比例比上季度末略降40 個(gè)基點(diǎn)。但從環(huán)比增量上分析，相比上季度末，二季度小微貸款增量為56.55 億元，占全部貸款增量的10%，而該比例在一季度是30%，在2011 年全年是50%，可見(jiàn)收縮明顯。這可能是受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響，小微企業(yè)信貸有效信貸需求減弱，因此這類(lèi)貸款增速開(kāi)始弱于大中型企業(yè)貸款。同時(shí)，民生銀行自身對(duì)小微企業(yè)業(yè)務(wù)也有所調(diào)整，從原來(lái)單一發(fā)展信貸轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┚C合金融服務(wù)。資產(chǎn)質(zhì)量方面，6 月末小微企業(yè)貸款不良率為0.39%，比上年末的0.14%有顯著提升，不良貸款增加6.5 億元，但整體上仍處較優(yōu)水平。
    同業(yè)業(yè)務(wù)占比提高，帶動(dòng)NIM 下行 上半年民生銀行持續(xù)擴(kuò)大同業(yè)業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)總資產(chǎn)增量近半來(lái)自買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)，6 月末其占總資產(chǎn)比例達(dá)到12%（上年末與一季度末分別是6%、9%）。同業(yè)負(fù)債的占比也有所提高。再結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析，上半年同業(yè)負(fù)債增加1072 億元，而同期同業(yè)資產(chǎn)增加2000 多億元，其差額部分自然是由存款、債券、權(quán)益的增長(zhǎng)來(lái)滿(mǎn)足。上半年同業(yè)占比擴(kuò)大是全國(guó)性股份制銀行的普遍現(xiàn)象，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶動(dòng)NIM 下行，上半年NIM 為3.14%，低于一季度的3.29%，與2011 年全年持平。
    傭金收入平穩(wěn)，投資收益大增 傭金凈收入占19%，相對(duì)平穩(wěn)。但投資收益同比增長(zhǎng)174%，達(dá)到33 億元，主要為貼現(xiàn)票據(jù)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差凈額高增長(zhǎng)所致。
    維持增持評(píng)級(jí) 我們小幅下調(diào)民生銀行的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012 年每股收益為1.16 元。民生銀行股價(jià)8 月23 日收于5.88 元，對(duì)應(yīng)2011 年、2012 年P(guān)E 分別為5.60 倍、5.08 倍。宏觀(guān)形勢(shì)造成的壓力短期內(nèi)仍會(huì)存在，但不至于影響民生銀行沿既定長(zhǎng)期戰(zhàn)略穩(wěn)步發(fā)展，維持增持評(píng)級(jí)。