>> 民生證券-民生銀行(600016)半年報點評：小微貸款投放速度放緩、資產(chǎn)質(zhì)量隱憂漸現(xiàn)-120824
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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作者： |
羅琦 |
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投資要點
1H12 歸屬股東凈利潤同比增長36.9%、EPS 0.67 元
民生銀行1H12 歸屬股東凈利潤同比增長36.9%至190.5 億元，今年上半年，貸款和存款余額較年初分別增長8.1%和10.1%，凈息差同比擴(kuò)大14bps 至3.14%，不良貸款余額較年初增長19.1%，不良率0.69%（較年初上升6bps），撥備覆蓋率352.4%（較年初下降4.9 個百分點），核心資本充足率和資本充足率分別為8.41%和11.36%。
經(jīng)濟(jì)下行、小微企業(yè)貸款投放速度大幅放緩
6 月末，小微企業(yè)貸款余額較年初增長8.0%，其中一季度環(huán)比增長4.6%、二季度環(huán)比增長3.3%，6 月末小微貸款余額占總貸款比重19.4%，與年初持平。
今年以來，宏觀環(huán)境整體下行，出于審慎性考慮，該行小微貸款增速大幅放緩，從2010 年三季度至2011 年四季度，小微貸款平均季度環(huán)比增速為18.5%，僅在3Q11 受存款制約，增速在5%以下（3.2%）。在當(dāng)前仍不明朗的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下，我們預(yù)計，下半年該行小微貸款增長仍將緩慢。
貸款定價優(yōu)勢顯著、存款定期化程度大于同業(yè)
上半年，民生銀行總貸款利率環(huán)比上升10bps 至7.71%，雖然升幅有限，但絕對水平卻高居已披露中報銀行之首，盡管小微貸款增長緩慢，但由于存量占比較高，對貸款定價的推動作用非常顯著。另一方面，該行上半年活期存款占比環(huán)比下降4.5 個百分點至37.7%，降幅居已披露中報銀行之首，也是自2005 年以來活期存款占比首次降至40%以下，受行業(yè)范圍內(nèi)存款定期化的影響大于同業(yè)。受存款結(jié)構(gòu)惡化、小微貸款增長緩慢、定價上行空間有限的拖累，該行上半年息差環(huán)比下降13bps，一、二季度分別環(huán)比下降15 和28bps。
資產(chǎn)質(zhì)量有隱患：逾期貸款快速增長、關(guān)注類遷徙率高
二季度，不良余額環(huán)比增長7.0%，不良率環(huán)比上升2bps，撥備覆蓋率依然處于350%以上，橫向比較表現(xiàn)尚好。但是，我們認(rèn)為該行資產(chǎn)質(zhì)量存在一定隱患：1）逾期貸款快速增長，上半年逾期貸款余額較年初增長63.2%，占總貸款比重1.29%，占比居行業(yè)前列，90 天內(nèi)逾期貸款增長78.0%，僅次于浦發(fā)，這類貸款在未來有轉(zhuǎn)化為不良的可能；2）關(guān)注類貸款占比1.18%，上半年關(guān)注類遷徙率15.25%，兩項指標(biāo)均居行業(yè)前列，未來不良進(jìn)一步上升（來自關(guān)注類貸款自然向下遷徙）的壓力較大；3）上半年，對公房地產(chǎn)貸款余額較年初增長13.6%，占比環(huán)比上升50bps 至11.3%，增速和占比均居已披露中報銀行首位。
手續(xù)費收入有亮點：銀行卡、托管業(yè)務(wù)發(fā)力
上半年，銀行卡和托管業(yè)務(wù)收入分別同比增長133.6%和37.9%，占總手續(xù)費收入比重分別上升至21.2%和29.1%，這兩項業(yè)務(wù)均屬中小企業(yè)聯(lián)動業(yè)務(wù)，雖然中小企業(yè)貸款投放速度放緩，但中小企業(yè)戰(zhàn)略對中間業(yè)務(wù)的拉動依然非常顯著。
給予“推薦”評級
我們預(yù)測，民生銀行2012-13 年的EPS 分別為1.16、1.35 元，BVPS 分別為5.97、7.24 元，對應(yīng)8 月23 日收盤價5.88 元動態(tài)P/E 分別為5.1、4.3 倍，動態(tài)P/B 分別為1.0、0.8 倍。作為一家以中小企業(yè)業(yè)務(wù)為特色的銀行，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，該行的核心業(yè)務(wù)發(fā)展和資產(chǎn)質(zhì)量將在短期內(nèi)面臨一定壓力，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
中小企業(yè)生存環(huán)境急劇惡化引發(fā)大范圍資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險爆發(fā)。
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