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    公司 2012 年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)191 億，同比增長(zhǎng)36.9%，利潤(rùn)維持高速增長(zhǎng)。公司貸款定價(jià)能力強(qiáng)，存款成本控制得力，管理效率提升?？春霉拘∥⒔鹑诔掷m(xù)升級(jí)和專業(yè)化支行推進(jìn)的前景，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    12 年上半年民生銀行歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.9%，符合預(yù)期。12 年上半年凈利息收入379 億，手續(xù)費(fèi)凈收入100 億元，同比分別增長(zhǎng)28.2%、26.7%。
    公司中期擬每股派現(xiàn)0.15 元（含稅）。
    商貸通綜合金融效應(yīng)釋放，零售業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。12 年上半年，商貸通較年初增加182 億，增幅7.83%，余額2507 億元，占全部零售貸款總額65.3%，較年初提升1.4 個(gè)百分點(diǎn)；商貸通不良率僅為0.39%，低于全行水平。上半年零售存款增長(zhǎng)16.4%，高于全行水平6.3 個(gè)百分點(diǎn)，零售存款占全部存款比為18.5%，較年初提升1 個(gè)百分點(diǎn)。商貸通持續(xù)升級(jí)帶來(lái)的綜合金融服務(wù)潛力逐步釋放，上半年代理業(yè)務(wù)、銀行卡、清算結(jié)算手續(xù)費(fèi)分別同比增172%、133%、90%，顯著高于同行相應(yīng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)水平。
    資產(chǎn)端優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先，專業(yè)化支行將成就負(fù)債端優(yōu)勢(shì)。公司小微金融業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)已為業(yè)內(nèi)所公認(rèn)，未來(lái)公司將通過(guò)專業(yè)化支行鞏固資產(chǎn)端優(yōu)勢(shì)，同時(shí)專業(yè)支行所吸收的低成本存款將成就公司負(fù)債端的另一優(yōu)勢(shì)。從上半年來(lái)看，公司定期存款占比提升4.3 個(gè)百分點(diǎn)，但公司的存款成本依然保持在較低水平，加之優(yōu)異的貸款定價(jià)能力，上半年存貸利差較年初提升25BP，凈息差環(huán)比回落主要受同業(yè)資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)49%的攤薄。上半年公司新設(shè)石材金融事業(yè)部，已鎖定茶葉、海洋漁業(yè)金融產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)的創(chuàng)新推動(dòng)和敏銳的商業(yè)觸角將支持民生銀行建立更為牢固的差異化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
    維持估值邏輯，維持“強(qiáng)烈推薦-A”：隨著小微金融占比日益增加，民生銀行零售銀行特性將日益突顯，其估值也應(yīng)享受一定的溢價(jià)，我們認(rèn)為市場(chǎng)必將對(duì)差異化的創(chuàng)新公司進(jìn)行重估。預(yù)計(jì)12 年-14 年凈利潤(rùn)分別為363 億、437億、516 億元，EPS 為1.28 元、1.54 元、1.82 元，對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E4.6 倍，PB1.0 倍，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”。但需注意宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)度下滑的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。