>> 海通證券-可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)月報(bào)：民生銀行基本面分析-120731
| 上傳日期： |
2012/7/31 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
姜金香 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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首推工行、石化、新鋼和唐鋼：純債市場(chǎng)方面，上周央行仍舊以逆回購代替降準(zhǔn)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，貨幣資金趨緊的壓力始終無法得到徹底釋放，這進(jìn)一步延長(zhǎng)了債市的安全期。正股方面，根據(jù)我們策略的觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)具備一波反彈的條件，高度取決于市場(chǎng)是否接受盈利見底而不苛求大幅回升，即境隨心轉(zhuǎn)。且近期我們銀行業(yè)研究員對(duì)部分銀行進(jìn)行了調(diào)研，認(rèn)為8月陸續(xù)公布的銀行中報(bào)將會(huì)略好于市場(chǎng)預(yù)期，尤其是與其他行業(yè)相比。中報(bào)略好于預(yù)期不僅是增速上也是結(jié)構(gòu)上：凈息差下降不明顯，貸款收益率保持在高位；手續(xù)費(fèi)收入增速回落，幅度低于預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)好于預(yù)期：大銀行不良率持平，股份行小幅溫和上升，而非媒體渲染所言。故認(rèn)為中報(bào)實(shí)際公布前后，市場(chǎng)對(duì)銀行股的漠視情緒會(huì)有所修復(fù)，預(yù)計(jì)能帶來銀行股的小幅上漲機(jī)會(huì)（行業(yè)平均5%左右）。故在此邏輯下，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債的關(guān)注點(diǎn)還應(yīng)繼續(xù)放在轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低的強(qiáng)股性轉(zhuǎn)債，同時(shí)也應(yīng)注意部分個(gè)券條款博弈的可能以及債底保護(hù)充分的轉(zhuǎn)債。首推工行、石化、新鋼和唐鋼。
民生銀行基本面分析：1）民營(yíng)企業(yè)發(fā)起成立的全國(guó)性股份制銀行。民生銀行成立于1996年，其成立時(shí)非國(guó)有企業(yè)擁有85%的股權(quán)。根據(jù)民生銀行一季報(bào)，民生銀行依舊保持著其獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，前十大股東合計(jì)持股比例為44.02%，單一第一大股東新希望投資有限公司持股比例為4.99%，不存在控股股東和實(shí)際控制人。2）事業(yè)部的改革及商貸通的推行。09年下半年民生銀行進(jìn)行二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將發(fā)展戰(zhàn)略最終定位為：民營(yíng)企業(yè)的銀行、小微企業(yè)的銀行、高端客戶的銀行。而這一戰(zhàn)略意圖的實(shí)現(xiàn)主要通過兩個(gè)改革來實(shí)現(xiàn)，一是事業(yè)部改革，二是商貸通產(chǎn)品的推出，為民生銀行找到了小微企業(yè)金融服務(wù)的零售業(yè)藍(lán)海。3）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍以對(duì)公業(yè)務(wù)為主，但商貸通作用明顯。民生銀行仍以對(duì)公業(yè)務(wù)為主，2011年年末，其營(yíng)業(yè)收入的47.69%來自于對(duì)公業(yè)務(wù)，其中公司存款有82.26%來源于對(duì)公業(yè)務(wù)，在股份制銀行中僅此于中信銀行，而貸款中對(duì)公貸款的占比，由于商貸通業(yè)務(wù)的發(fā)展，近來年有所下降但仍維持在69.79%，已降至股份制銀行倒數(shù)第二位，略高于招商銀行。4）盈利能力迅速提升，位居股份制銀行前列。自二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之后，民生銀行ROA和ROE均呈現(xiàn)出快速升高的趨勢(shì)，2012年一季度末，其ROA與ROE均高于股份制銀行簡(jiǎn)單平均水平，其中ROA為0.4，僅次于招商銀行位于股份制銀行第二位，ROE為6.83%，僅次于興業(yè)銀行亦居于第二位。在貸款議價(jià)能力提升和存款成本下降的共同作用下民生銀行凈息差、凈利差均有顯著的提升，2012年一季度末，民生銀行凈利差為3.26，凈息差為3.43，均為股份制銀行之首，超過股份制銀行簡(jiǎn)單平均值0.81和0.55個(gè)百分點(diǎn)。5）資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善。2012年一季度末，民生銀行不良貸款率和不良貸款撥備覆蓋率分別為0.67%和360.44%，均處于股份制銀行中游水平。然而若從民生銀行自身縱向進(jìn)行比較，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)質(zhì)量有了顯著改善，2007年年末其不良貸款率和不良貸款撥備覆蓋率分別為1.22%和113.14%，較今年一季度末分別下降和上升了0.55和247.3個(gè)百分點(diǎn)。從事業(yè)部水平來看，2011年地產(chǎn)、能源、交通、冶金和中小企業(yè)事業(yè)部的不良貸款率分別為1.72%、0.54%、0.26%、0.2%和0.69%，而商貸通不良貸款率為0.14%，資產(chǎn)質(zhì)量十分優(yōu)異。
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