>> 申銀萬國-民生銀行-1988.HK-內(nèi)銀中性評級-120515
| 上傳日期： |
2012/5/15 |
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量增平穩(wěn)，往前看流動性將更加寬松。一季報顯示中小銀行貸款增長小于行業(yè)平均，我們認(rèn)為主要由于其負(fù)債業(yè)務(wù)相對較弱所致。沿海省份觀察到的貸款需求乏力可能也拖了后腿，因為中小銀行的業(yè)務(wù)相對更集中在發(fā)達(dá)地區(qū)。另一方面，主要業(yè)務(wù)均位于重慶的重慶農(nóng)商行貸款環(huán)比增加7.7%，高于行業(yè)平均的4.7%，可能顯示中西部地區(qū)的貸款需求仍然旺盛。往前看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行及2季度預(yù)計1-2次的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，流動性將更加寬松。
凈息差環(huán)比下降6個基點，高于我們預(yù)期，主要由于付息負(fù)債成本上升程度較快。另一個原因是同業(yè)資產(chǎn)占比持續(xù)上升對凈息差有稀釋作用。往前看，貸款重定價在一季度已基本完成，存款重定價，流動性向好及貸款需求疲弱等因素會承壓凈息差。
同業(yè)資產(chǎn)可持續(xù)增長存疑。我們認(rèn)為近幾個季度以來的同業(yè)資產(chǎn)上升的主要原因之一是由于部分銀行利用同業(yè)代付業(yè)務(wù)隱藏貸款，以逃避貸存比及貸款額度的監(jiān)管。四月中旬證監(jiān)會提出會逐步將此類資產(chǎn)納入貸款額度，我們認(rèn)為此舉將對資產(chǎn)負(fù)債表流動性低的銀行造成相對更大的負(fù)面影響。我們預(yù)計總共涉及的資產(chǎn)將超過人民幣一萬億。在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，我們認(rèn)為官方在短期內(nèi)全面停止此類做法的概率較低。但我們?nèi)蕴嵝淹顿Y者重點關(guān)注此項目。
不良好于預(yù)期，信貸成本壓力減輕。11年四季度大多數(shù)銀行環(huán)比不良上升，但到一季度只有中行，招行及民生出現(xiàn)環(huán)比不良上升，顯示資產(chǎn)質(zhì)量有一定企穩(wěn)跡象。往前看最大的不確定性仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的程度以及其帶來的不良水平，但至少從目前來看，銀行的不良壓力似乎被市場高估了。從監(jiān)管角度來看，撥備覆蓋率以及撥貸比環(huán)比都出現(xiàn)上升，顯示內(nèi)銀的撥備壓力在逐漸減輕。
往前看內(nèi)銀的基本面總體繼續(xù)下行，目前我們尚未發(fā)現(xiàn)可能改變這個趨勢的有利因素。我們維持對行業(yè)的中性評級。目前內(nèi)銀估值處于歷史底部(12E PE 5.9， PB1.3)，是不錯的防御品種。我們維持對民行的買入評級，主要因為其獨特的政策優(yōu)勢以及具吸引力的估值。該行目前交易在12E PE 5.5， PB1.1。
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