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    業(yè)績(jī)超出預(yù)期。2012年1季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)91.72億元，同比增長(zhǎng)47.7%，環(huán)比增長(zhǎng)40.4%。同比看，息差、規(guī)模、中間業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)共同推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)45.6%。成本收入比較同期下降5.6個(gè)百分點(diǎn)，撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)58.8%。信用成本高出同期43bp，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52.7%。受營(yíng)業(yè)外支出和有效稅率增加影響，凈利潤(rùn)增幅略低。 1季度凈息差環(huán)比下降6bp。一季度凈息差為3.29%，比2011年全年增加15bp，但相對(duì)4季度單季度下降6bp，主要是付息率增幅高于生息率增幅（分別環(huán)比增加20bp和13bp）。另外，1季度同業(yè)業(yè)務(wù)增速高于信貸增速也對(duì)凈息差有一定攤薄。1季度末總資產(chǎn)比年初增加8.4%，而貸款僅增長(zhǎng)3.3%。 貸存比仍偏高。1季度末存款比上年末增長(zhǎng)2.76%，慢于貸款增速，零售存款增速快于對(duì)公存款增幅。監(jiān)管口徑計(jì)來(lái)看，境內(nèi)業(yè)務(wù)貸存比72.1%，日均貸存比74%。 戰(zhàn)略業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展：1季度末小微金融企業(yè)貸款余額達(dá)到2450.4億元，比上年末增長(zhǎng)5.4%，小微客戶數(shù)量達(dá)到52.5萬(wàn)戶，私人銀行客戶數(shù)達(dá)到5274戶。
    中間業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。1季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)74.1%，非息收入占比達(dá)到21.9%。 不良環(huán)比繼續(xù)增加：1季度末不良率0.67%，比上年末上升4bp,不良余額增加8.46億元，撥備占貸款2.42%，1季度撥備計(jì)提力度較大。 投資建議：民生銀行2012年1季度業(yè)績(jī)主要表現(xiàn)為規(guī)模、凈息差同比在高位的推動(dòng)以及經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的壓縮，公司民營(yíng)、小微、零售中高端客戶的戰(zhàn)略定位清晰，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展。短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)帶來(lái)小企業(yè)貸款不良的增加，目前較低的不良率主要得益于大數(shù)定律，在該領(lǐng)域風(fēng)控能力仍需持續(xù)觀察。我們暫維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2012年民生銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)27%，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E和PB分別為5.19倍和1.15倍（不考慮增發(fā)），維持"買入－B"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。