>> 中銀國際-民生銀行(600016)業(yè)績好于預(yù)期,盈利能力仍然很強(qiáng)-120427
| 上傳日期： |
2012/4/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫鵬，袁琳 |
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2012 年1 季度，民生銀行實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤91.72 億元，同比增長47.7%，環(huán)比也增長40%，比我們的預(yù)期高6.9%，收入方面，雖然凈利息收入較我們的預(yù)期略低，但手續(xù)費(fèi)收入高于我們的預(yù)期。手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比和同比都有大幅增長，可能仍然有很多收入與貸款相關(guān)。費(fèi)用方面，營業(yè)費(fèi)用較我們的預(yù)期偏低，但撥備費(fèi)用大幅高于我們的預(yù)期。該行的業(yè)績雖然沒有給我們更多的驚喜，但該行的盈利能力仍然十分強(qiáng)勁。展望未來，我們預(yù)計該行仍會著眼于發(fā)展小微企業(yè)，提高溢價能力，短期內(nèi)民生銀行的業(yè)績?nèi)匀恢档闷诖５涣假J款的上升值得我們關(guān)注，我們維持對該行的買入評級和年報點(diǎn)評中給予的目標(biāo)價不變。
支撐評級的要點(diǎn)
根據(jù)我們的簡單測算，民生銀行2012 年1 季度的凈息差環(huán)比下降了7 個基點(diǎn)，達(dá)到3.38%。我們認(rèn)為，凈息差環(huán)比表現(xiàn)不佳的原因可能在于非信貸類資產(chǎn)規(guī)模的大幅擴(kuò)張。1 季度非信貸類資產(chǎn)的規(guī)模增速明顯高于貸款增速。
2012 年1 季度，民生銀行的不良貸款繼續(xù)呈現(xiàn)出“雙升”的情況，不良貸款率由年初的0.63%提高至0.67%，不良貸款余額上升較快，由4 季度末的75.4 億元提高至83.85 億元，增幅為11%。
民生銀行2012 年1 季度的撥備費(fèi)用達(dá)到33.4 億，同比多提了15.5 億，使得該行的撥貸比上升至2.42%，已經(jīng)逼近2.5%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，幾乎是股份制銀行中提升最快的。
民生銀行1 季度末的商貸通貸款余額較年初增長5.4%，占整體貸款規(guī)模的比重上升至19.6%。1 季度商貸通業(yè)務(wù)的新增貸款占全部新增貸款的29.5%，我們認(rèn)為該行還不會明顯收縮商貸通業(yè)務(wù)。出于國家政策支持和較強(qiáng)的定價能力的考慮，該行的小微企業(yè)業(yè)務(wù)可能還是會繼續(xù)擴(kuò)張的。
評級面臨的主要風(fēng)險
小微企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度超出預(yù)期；資本充足率偏低，存在資本金壓力。
估值
考慮定向增發(fā)完成，并且假設(shè)A 股可轉(zhuǎn)債不轉(zhuǎn)股，目前民生銀行A 股的價格相當(dāng)于1.14 倍2012 年預(yù)期市凈率和5.4 倍2012 年預(yù)期市盈率，H 股價格相當(dāng)于1.08 倍的2012 年預(yù)期市凈率和5.1 倍2012 年預(yù)期市盈率。我們維持對該行的買入評級不變，維持年報點(diǎn)評中給予的目標(biāo)價不變。
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