>> 東方證券-民生銀行(600016)貸款質(zhì)量表現(xiàn)環(huán)比改善：季報點評-120427
| 上傳日期： |
2012/4/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金麟 |
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投資要點 1 季度民生銀行實現(xiàn)凈利潤91.72 億元，同比增長47.70%。相信這一增速高于市場大部分的盈利預(yù)測，但完全符合我們此前的預(yù)期。由于積極進行"雙回購"，民生的凈息差環(huán)比略有下降，但貸款質(zhì)量表現(xiàn)出現(xiàn)環(huán)比改善。更重要的是，民生仍然孜孜不倦地繼續(xù)擴大在小微業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，如此積極主動地把握這幾年極為關(guān)鍵的戰(zhàn)略期，我們對此高度肯定。 "雙回購"致息差環(huán)比略降7BP。但我們判斷，并非由于存貸利差縮窄導(dǎo)致凈息差下降，而主要由于"雙回購"導(dǎo)致同業(yè)資產(chǎn)占比上升。1 季度民生銀行同業(yè)資產(chǎn)和負債分別比年初增長31.21%和25.34%，明顯快于貸款的3.3%。判斷該行存貸利差仍然穩(wěn)定。由于翹尾因素，1 季度凈息差達到3.29%， 比2011 年全年平均提高15BP，基本上創(chuàng)下該行歷史新高。 手續(xù)費收入有驚喜。原本市場預(yù)期，監(jiān)管整治手續(xù)費收入會導(dǎo)致"費轉(zhuǎn)息"， 但1 季度民生的手續(xù)費收入仍然快速增長78.13%之多。公司表示，原因在于理財、信用卡、貿(mào)易金融等業(yè)務(wù)快速發(fā)展所帶動。我們認為， 貿(mào)易金融是民生被市場忽視的一塊優(yōu)勢業(yè)務(wù)，未來相關(guān)手續(xù)費收入增長仍大有潛力。 貸款質(zhì)量表現(xiàn)環(huán)比改善。1 季度該行不良貸款環(huán)比增加8.46 億元，達到83.85 億元，增幅大于2011 年4 季度的4.0 億元。但考慮到2011 年4 季度進行了超過7 億元的核銷，還原核銷考察不良生成率，則估計單季度不良生成率從2011 年4 季度的38BP 下降至30BP。另外，1 季度信用成本率從去年同期的68BP 提高到了111BP 左右，計提非常充分。 小微業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢進一步強化。"商貸通"增量占到民生1 季度信貸增量的三成，占比擴大至19.64%。最近兩年是銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型極其關(guān)鍵的時期，我們對民生積極轉(zhuǎn)型的姿態(tài)表示高度贊賞，這將構(gòu)成該行長期的戰(zhàn)略優(yōu)勢。 財務(wù)與估值 我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為1.21、1.51、1.85 元。給予該行2013 年1.2 倍PB，對應(yīng)目標價8.30 元，維持公司買入評級。
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