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 報(bào)告摘要： 
      業(yè)績超出預(yù)期。2011年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤279億元，同比增長58.8%，業(yè)績推動因素是息差、規(guī)模、中間業(yè)務(wù)高增長和成本節(jié)約。全年成本收入比降低3.9個(gè)百分點(diǎn)，信用成本同比增加18bp。4季度單季實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東利潤65.3億元，環(huán)比降低12.5%，同比增長42.9%。業(yè)績環(huán)比下降主要由于4季度費(fèi)用的增加和撥備的計(jì)提。 4季度存款增速加快且負(fù)債成本下降。全年凈息差比2010年提高20bp至3.14%，4季度單季息差環(huán)比增加14bp，主要貢獻(xiàn)因素是付息率的降低。從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，存款占比較3季度末提高1.65個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長7.13%，明顯快于貸款增速，年末貸存比為72.85%，較三季度末降低。商貸通新增量占下半年貸款增量的39.5%，擴(kuò)張速度有所放緩。按揭貸款繼續(xù)壓縮，整體來看零售貸款占比較三季度末提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。 中間業(yè)務(wù)高增長。全年手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長82%，占營業(yè)收入的比重達(dá)到18.6%。 同業(yè)業(yè)務(wù)占比略有下降。4季度同業(yè)資產(chǎn)占比環(huán)比降低0.7個(gè)百分點(diǎn)，同業(yè)負(fù)債環(huán)比降低3個(gè)百分點(diǎn)。 不良增加：年末不良率是0.63%，比3季度末增加1bp，不良余額增加4億元，環(huán)比3季度末增長5.6%，略快于同業(yè)（環(huán)比增長4.9%）。年末撥備占貸款2.23%，4季度信用成本88.5bp，高出3季度36bp。2011年核銷力度比2010年稍有增加。 投資建議：民生銀行2011年業(yè)績靚麗，主要是由于息差上升幅度非?？臁９久鞔_定位在民營、小微、零售中高端客戶，特別是商貸通品牌發(fā)展迅猛，4季度存款的高增長也顯示短板有所改進(jìn)，我們看好公司的長期發(fā)展。短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)可能會帶來小企業(yè)貸款不良的增加，趨勢仍有待觀察。我們預(yù)計(jì)2012年民生銀行利潤增長27%，對應(yīng)2012年P(guān)E和PB分別為4.65倍和1.03倍，維持"買入－B"評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：資資產(chǎn)質(zhì)量惡化。