>> 恒泰證券-民生銀行(600016)2011年年報點評：二次騰飛進(jìn)行時-120323
| 上傳日期： |
2012/3/26 |
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事件：
民生銀行今日發(fā)布年報，公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入823.68億元，同比增長50.4%；歸屬母公司股東凈利潤279.2億元，同比增長58.8%，基本每股收益1.05元，擬每股分紅0.3元。
點評：
業(yè)績略超預(yù)期，四季度凈息差略好于預(yù)期是主因。公司公布的2011年業(yè)績預(yù)告中披露去年業(yè)績增速50-60%之間，取中位數(shù)和我們的預(yù)期相當(dāng)（53.4%），但實際業(yè)績披露同比增長58.81%，仍略好于我們的預(yù)期。在成本及收入其他項預(yù)期都基本一致的前提下，業(yè)績略超預(yù)期的主因是四季度凈息差表現(xiàn)略好于我們預(yù)期?；趯τ谒募径壤⑹杖?利息支出增速差負(fù)向擴(kuò)大的趨勢不減，及通脹下行對貸款議價能力的小幅削弱，我們對于四季度公司的息差提升預(yù)期較為保守，預(yù)計全年凈息差3.03%，但實際披露的凈息差水平為3.14%，好于我們預(yù)期11BP，較年初提高20BP。公司去年末的凈息差水平，預(yù)計將是行業(yè)最高的，這主要是由于公司近年來高速增長的面向小微企業(yè)的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)商貸通的高收益率帶來的提升。
規(guī)模增速放緩，但信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整及同業(yè)資產(chǎn)占比提高繼續(xù)推高資產(chǎn)收益率。2011年下半年公司生息資產(chǎn)規(guī)模增速放緩，我們認(rèn)為貸存比、存款脫媒及資本充足率的約束是公司規(guī)模增速放緩的主因。但規(guī)模增速放緩并未能阻礙公司在下半年繼續(xù)保持50.4%的利息凈收入同比增速，這主要?dú)w功于公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，主動加大向高收益資產(chǎn)的配置。從信貸結(jié)構(gòu)看，公司繼續(xù)沿著二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的定位，加大零售貸款的發(fā)放，占比提升3.8個百分點至30.6%。其中商貸通貸款余額同比增速46.24%，占比繼續(xù)提高3個百分點至19.3%。全年新增商貸通貸款占到新增貸款總額的49.79%，而商貸通貸款的客戶主要是小微企業(yè)，在去年信貸緊張的背景下，這無疑極大的推升了公司的貸款收益率。與此同時，在信貸增長受到貸存比約束的前提下，公司進(jìn)一步調(diào)整生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加大對收益率較高的同業(yè)資產(chǎn)的配置，年末同業(yè)資產(chǎn)占比達(dá)到12.5%，較年初提高3.4個百分點。根據(jù)公司披露的凈利息收入細(xì)項看，年末同業(yè)資產(chǎn)收益率達(dá)到5.46%，較去年初提高297BP。
分支行零售業(yè)務(wù)能力釋放，非利息收入占比提高至21.3%，接近大行水平。公司2011年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入151.01億，同比增長82.7%，占比達(dá)到18.3%，較年初提高3.2個百分點，提升幅度居行業(yè)前列。加上公司投資性收益24.46億（營收占比2.97%），公司非利息收入占比達(dá)到21.3%，接近大行平均水平且顯著高出股份制和城商行水平（今年三季末大行平均水平24.5%，股份制和城商行為16.4%和11.2%），以民生在股份制銀行中都并不突出的網(wǎng)點規(guī)模能取得這樣的成績，不得不歸功于公司二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型對分行支行零售業(yè)務(wù)產(chǎn)能的釋放。
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