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    11 年民生銀行凈利潤同比增長58.8%，符合預期。公司11 年凈利息收入648.2億元，手續(xù)費凈收入151 億元，凈利潤279.2 億元，同比分別增長41.3%、82.2%、58.8%。11 年利潤分配擬每股派0.3 元（含稅）。
    貸款穩(wěn)定增長，息差繼續(xù)擴大。11 年公司貸款總額12052 億，同比增長13.96%；凈息差達到3.14%，同比提高0.2 個百分點。公司事業(yè)部改革和商貸通推廣的成功使得貸款議價能力提升明顯，息差繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平。
    “商貸通”持續(xù)快速增長，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。11 年末“商貸通”貸款余額一舉突破2000 億元，達到2324.95 億，較上年末增加735.09 億，同比增長46.24%。
    商貸通客戶數(shù)達到約15 萬，其中貴賓客戶占比超30%，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
    商貸通的規(guī)模擴張和結(jié)構(gòu)優(yōu)化將共同推動高端零售業(yè)務(wù)等迅速發(fā)展。
    資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，中間業(yè)務(wù)收入占比提升。與行業(yè)形勢類似，公司出現(xiàn)了不良貸款余額的小幅上升和不良率的下降，11 年末，公司不良貸款余額75.39 億元，比上年末增加2 億元；不良貸款率0.63%，同比下降0.06%；但“商貸通”貸款在快速增長同時保持了極低不良率（僅0.14%）。11 年手續(xù)費及傭金凈收入151.01 億元，增加68.12 億元，增幅82.18%。手續(xù)費及傭金凈收入占營業(yè)收入比率為18.33%，比上年提高3.20 個百分點。
    高增長將持續(xù)，維持“強烈推薦-A”：預計公司2012-2014 年凈利潤分別為379億、460 億、539 億元，增長36%、22%、17%。考慮增發(fā)攤薄股本，12 年P(guān)E4.7 倍，PB1.1 倍。維持 “強烈推薦-A”評級。但需注意宏觀經(jīng)濟過度下滑的系統(tǒng)性風險。