>> 興業(yè)證券-民生銀行(600016)2011年年報點評-浮云不共此山齊-120322
| 上傳日期： |
2012/3/26 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張憶東 |
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投資要點
事件：
民生銀行今日公布 2011 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入824 億元，同比增長50.4%，其中利息凈收入648億元，同比增長41.3%，歸屬母公司凈利潤279 億元，同比增長58.8%，每股收益1.05 元。期末公司總資產(chǎn)22291 億元，比年初增長22.3%，生息資產(chǎn)21341 億元，比年初增長21.2%，總負(fù)債20950 億元，比年初增長21.9%，付息負(fù)債20097 億元，同比增長 20.8%，凈資產(chǎn)1296 億元，比年初增長24.5%，每股凈資產(chǎn)4.85 元。
（詳見數(shù)據(jù)列表第一部分：年報概述）
點評：
民生銀行的業(yè)績符合我們的預(yù)期，主要是費用因素得到了積極的管理。公司的再融資進(jìn)程受到二級市場較低價格的影響，更是彰顯了目前銀行業(yè)即要為社會提供融資支持而本身資本積累卻難以獲得外部補充的困境。如果中國銀行業(yè)的估值持續(xù)得不到改善，則未來加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的增長必然會面臨瓶頸，這也是我們推薦銀行股的邏輯所在。公司業(yè)績增長的驅(qū)動因素主要是生息資產(chǎn)規(guī)模上升21.2%，凈息差提高了20 個bp。
民生銀行核心品牌的商貸通業(yè)務(wù)在公司貸款占比已經(jīng)接近20%，我們判斷其今年的發(fā)展將以整固優(yōu)化為主，余額占比將會維持在一個合理的水平。而從按揭貸款余額的下降中我們也可以看出公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的決絕，我們看好民生銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的前景，并預(yù)測今年將會成為其管理體系提升的重要階段。
我們調(diào)整對公司2012 年和2013 年EPS 的判斷，修改后的預(yù)測值為1.30 元和1.57 元，預(yù)計2012 年底每股凈資產(chǎn)為5.90 元（不考慮分紅和再融資事宜），對應(yīng)的2012 年和2013 年的PE 分別為4.7 和4.0 倍，對應(yīng)2011 年底的PB 為1.06 倍。我們認(rèn)為民生銀行目前的估值水平與其突出的業(yè)績能力明顯出現(xiàn)了背離，其主要是由于市場投資者對其存款業(yè)務(wù)增長的擔(dān)憂以及商貸通業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險管理水平有關(guān)，這一情緒的緩解需要民生銀行通過2012 年的實際經(jīng)營來印證。
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