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投資要點：
    業(yè)績概述
    11 年民生銀行撥備前利潤456 億元，同比增長60%；歸屬于母行股東凈利潤279 億元，同比增長59%，EPS 1.05 元，每股凈資產(chǎn)4.85 元。四季度撥備前利潤114 億元，同比增長62%，與三季度持平；凈利潤65 億元，同比增長43%，環(huán)比下降13%。
    主要亮點
    1、商貸通助力業(yè)績高增長。11 年商貸通新增735 億元，增長46%，占全行新增貸款的一半。商貸通業(yè)務(wù)驅(qū)動存貸利差大幅上升83bp。四季度商貸通新增183 億，占當(dāng)季新增信貸40%，助推四季度息差環(huán)比繼續(xù)上升14bp。
    2、中間業(yè)務(wù)收入增長迅猛。11 年非利息凈收入同比大幅增長97%，其中手續(xù)費凈收入增長82%。理財、銀行卡、顧問咨詢和貿(mào)易金融是中間業(yè)務(wù)收入的主要增長點。
    3、貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。11 年政府調(diào)控性行業(yè)信貸占比下降，房地產(chǎn)業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)信貸占比分別下降1.47、1.39、2.06 和0.77 個百分點。
    4、分紅方案增加吸引力。11 年每10 股分紅3.7 元，分紅率約為28.7%，為公司歷史最高水平，高于股份制銀行平均水平。12 年公司將進(jìn)行分紅制度改革，未來將實施每年兩次分紅政策；12 年中期利潤分配現(xiàn)金分紅比例將不低于上半年凈利潤的20%，分紅方案具備吸引力。
    存在不足
    1、資產(chǎn)質(zhì)量壓力隱現(xiàn)。11 年末不良貸款余額增加2 億元；關(guān)注類貸款增加32 億元，增加32%；逾期貸款增加23 億元，增加29%。
    2、存貸增速慢于同業(yè)。11 年民生銀行人民幣存款和貸款分別增長14.3%和14.1%，均低于股份制銀行15.4%和15.0%的平均水平。這很大程度上歸因于民生銀行資本金不足和存貸比緊張。
    3、貸存比較為緊張。11 年民生銀行本外幣貸存比為72.85%，為股份制銀行較高水平；考慮到年末沖時點因素，12 年信貸投放將受貸存比較強約束。
    投資建議
    12 年民生不良反彈、吸存緊張和負(fù)債成本剛性面臨一定壓力，但行業(yè)最低的PE 估值已充分甚至過度反應(yīng)?？紤]攤薄，預(yù)計12 年EPS、BVPS 1.25 元、5.72 元，現(xiàn)5.02/1.07倍PE/PB，年內(nèi)目標(biāo)價7.35 元，漲幅空間17%，維持增持評級。