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 1．事件  公司于3月23日發(fā)布年報(bào)，2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入823.7億元，同比增長(zhǎng)50.4%，其中利息凈收入增長(zhǎng)41.3%至648.2億元。歸屬于母公司凈利潤(rùn)約279.2億元，同比增長(zhǎng)58.8%?；久抗墒找?.05元。略高于我們的預(yù)期。  2．我們的分析與判斷  凈息差大幅擴(kuò)張。全年凈息差提升20BP，四季度單季凈息差提升32BP。四季度同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債增速放緩、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、存貸息差擴(kuò)大應(yīng)是凈息差大幅提升的主要原因。我們認(rèn)為商貸通占比持續(xù)提升、同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將使公司凈息差保持較高水平。  商貸通量?jī)r(jià)齊升。2011 年末，"商貸通"貸款余額達(dá)到2325 億元，同比增長(zhǎng)46.24%，占全部新增貸款的49.8%，余額占貸款總額的19.40%。新發(fā)放貸款平均利率較上年提高2.2 個(gè)百分點(diǎn)，使得個(gè)人貸款平均利率提升49BP 與公司貸款利率相當(dāng)。商貸通客戶近15 萬(wàn)戶， 也為未來(lái)交叉銷售打下良好基礎(chǔ)。  存款增長(zhǎng)16.1%。公司存款余額13453 億元，增長(zhǎng)13.98%。零售存款余額達(dá)到2,864 億，增長(zhǎng)24.29%。產(chǎn)品吸存貢獻(xiàn)力度大， 交易融資業(yè)務(wù)派生存款余額就達(dá)到了1634 億元。  不良環(huán)比反彈，撥備力度顯著加大。不良貸款余額較三季度環(huán)比增加4 億元，不良率環(huán)比提升1BP 至0.63%。逾期貸款103.23 億，關(guān)注類貸款133 億元。"商貸通"貸款不良率繼續(xù)維持在較低水平，不良率僅為0.14%。四季度單季計(jì)提貸款撥備25.6 億元，單季信貸成本1.13%，撥備覆蓋率至357%。   3．投資建議  公司"小微銀行、高端客戶"的定位清晰，"商貸通"作為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)獲得公司強(qiáng)力支持和資源傾斜，商貸通也報(bào)以優(yōu)異的財(cái)務(wù)表現(xiàn)與較低的不良率。
    我們認(rèn)為公司基于存貸利差為主的凈息差具有較好的持續(xù)性。  預(yù)計(jì)12/13/14 年實(shí)現(xiàn)凈利356/412/484 億元， 對(duì)應(yīng)EPS 為1.25/1.45/1.71 元。按6.27 元的股價(jià)計(jì)算， 對(duì)應(yīng)各年P(guān)E 為5.0x/4.3x/3.7x，PB 為1.0x/0.9x/0.7x。維持"推薦"評(píng)級(jí)。