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投資要點(diǎn)
    . 事件：民生銀行發(fā)布2011 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)279 億，同比增長(zhǎng)58.8%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.05元（全面攤薄），每股凈資產(chǎn)4.85 元。2011 年擬派發(fā)現(xiàn)金股利0.30 元/股（含稅），現(xiàn)金分紅率約29%，股息收益率（稅前）為4.8%，股息收益率吸引力較高。
    . 業(yè)績(jī)略好于我們預(yù)期，ROAA 較上年提升30BP 達(dá)到1.38%，預(yù)計(jì)已升至同類(lèi)銀行最好水平，存貸利差大幅提升（較上年提升82BP）及非息收入占比提升（較上年提高5 個(gè)百分點(diǎn)）是ROAA 提升的主要驅(qū)動(dòng)力。Q4 單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)65 億，其中營(yíng)業(yè)凈收入環(huán)比增長(zhǎng)3.7%，利息凈收入環(huán)比增長(zhǎng)5.6%。全年成本收入比降至35.6%（去年同期為39.5%）充分證明該行已經(jīng)通過(guò)小微貸款的規(guī)模快速擴(kuò)張跨越過(guò)小微業(yè)務(wù)的高成本階段。Q4 單季撥備支出近26 億，環(huán)比大幅增長(zhǎng)73%，抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步夯實(shí)。
    . 2011 年“商貸通”規(guī)模增速較上年略有放緩，但盈利能力大幅提升；我們預(yù)計(jì)2012 年小微余額占比仍將繼續(xù)穩(wěn)步提升4-5 個(gè)百分點(diǎn)：全年新增貸款中50%投向“商貸通”（其中下半年受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響投放比例降至40%左右）；余額超過(guò)2300 億元，占總貸款比重上升至19.3%，帶動(dòng)零售貸款占比上升至30.2%（其中低利率的住房貸款余額和占比均呈現(xiàn)下降）；2011 年“商貸通”新發(fā)放貸款平均利率較上年提高2.2 個(gè)百分點(diǎn)，不良率僅為0.14%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。