>> 招商證券-民生銀行(600016)富國的模子,仍被低估的金子-120411
| 上傳日期： |
2012/4/11 |
大?。?/td>
| 601KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
羅毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本報告是我們 2011 年3 月《民生銀行深度-雙重低估，空間巨大》的續(xù)篇，旨在探討關(guān)于民生銀行的三個問題：1、公司持續(xù)高增長潛力有多大，2012 年能否繼續(xù)獲得超額收益？2、為什么“商貸通”能實現(xiàn)低風(fēng)險、高收益？3、如何看待小微金融領(lǐng)域跟隨進(jìn)入者的競爭？通過深入分析，我們認(rèn)為目前公司股價仍被低估，堅定看好其未來增長潛力和估值提升空間，給予未來12 個月8 元的目標(biāo)價。
高收益、低風(fēng)險是對公司商業(yè)模式創(chuàng)新和戰(zhàn)略領(lǐng)先的回報。從富國銀行和韓國中小企業(yè)銀行的長期實踐經(jīng)驗看，只要專注和風(fēng)險控制得當(dāng)，中小企業(yè)貸款的不良率并不會明顯高于行業(yè)整體水平。而民生商貸通在客戶篩選、貸款投向和風(fēng)險責(zé)任承擔(dān)方面的設(shè)計使得其風(fēng)險相對可控，考慮到更高的貸款收益率，小企業(yè)金融業(yè)務(wù)超額收益明顯。
同業(yè)跟隨者的競爭短期不會對商貸通業(yè)務(wù)產(chǎn)生實質(zhì)影響。雖然2011 年許多銀行都紛紛加快小微貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展，但目前同業(yè)中真正將小微業(yè)務(wù)提升至類似商貸通戰(zhàn)略高度的銀行并不多。民生在小微企業(yè)營銷、風(fēng)控、成本管理和系統(tǒng)支持方面的沉淀和積累是其他跟隨者短期無法超越的，隨著商貸通業(yè)務(wù)不斷改進(jìn)升級和品牌效應(yīng)的突顯，其小微金融領(lǐng)先優(yōu)勢將愈發(fā)明顯。
價值成長成就持續(xù)超額收益。當(dāng)一家銀行經(jīng)營戰(zhàn)略和競爭能力系統(tǒng)性提升后，其優(yōu)異業(yè)績表現(xiàn)會有很好的持續(xù)性，股價在資本市場有也會相當(dāng)長的優(yōu)秀表現(xiàn)，富國銀行、韓國中小企業(yè)銀行就是很好的例子。我們認(rèn)為民生銀行制度變革和產(chǎn)品創(chuàng)新對公司競爭力的促進(jìn)是長期且可持續(xù)的，相信公司未來幾年仍會有優(yōu)于同業(yè)的業(yè)績增速，股價持續(xù)獲得超額收益。
估值邏輯轉(zhuǎn)變，維持“強(qiáng)烈推薦-A”：隨著商貸通占比日益增加，民生銀行零售銀行特性將日益突顯，其估值也應(yīng)享受一定的溢價，我們認(rèn)為民生合理估值應(yīng)逐漸向招行靠攏。預(yù)計公司12、13 年凈利潤將分別達(dá)381 億，454億，增長率達(dá)38%、25%，12 年一季度增長或超過40%，最新股本對應(yīng)12年P(guān)E4.6 倍、PB1.04 倍?？春霉緝r值成長，維持“強(qiáng)烈推薦-A”。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期的系統(tǒng)性風(fēng)險。
|
|
