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     民生銀行公布2012年一季報，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤91.72億元，同比增長47.70%，環(huán)比增長40.37%，每股收益0.34元，每股凈資產(chǎn)5.20元。    同比增長扎實，生息資產(chǎn)規(guī)模、凈息差、手續(xù)費及傭金收入和成本收入比貢獻均衡。47.70%的同比增長中，生息資產(chǎn)同比增長33.75%，貢獻17.03%的增長；凈息差同比擴大50BP，貢獻15.41%的增長；手續(xù)費及傭金凈收入同比增長74.11%，貢獻12.75%的增長；成本收入比同比大幅下降5.48個百分點至25.87%，貢獻12.94%的增長，各增長驅(qū)動要素貢獻均衡。撥備計提力度加大，信用成本1.09%，拉低了5.71%的增長。  ?環(huán)比增長40.47%，主要來自于成本收入比大幅下降和手續(xù)費及傭金凈收入的貢獻。成本收入比僅25.87%，環(huán)比下降11.75個百分點，貢獻24.72%的環(huán)比增長，雖然存在費用計提從年末高點回落因素，從絕對水平看依然出色，民生在收入端的高增長優(yōu)勢得到體現(xiàn)。手續(xù)費及傭金凈收入環(huán)比增長55.37%，貢獻8.27%的環(huán)比增長。  ?單季度凈息差環(huán)比有所下降（-7BP），主要是同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比增長迅速，攤薄了凈息差水平。民生去年三四季度開始重視非信貸資產(chǎn)，加大了存拆放同業(yè)的配臵，一季度這種策略在延續(xù)，同時重點加大了買入返售的配臵（比年初增長54.76%），對凈息差有一定攤薄；一季末小微企業(yè)貸款達到2450億，比年初增加125.45億元，增幅5.4%，高于貸款的增幅，預計存貸利差依然在擴大。  ?不良雙升，不良余額環(huán)比增幅有所擴大。不良貸款延續(xù)了去年四季度的雙升態(tài)勢，不良貸款余額83.85億，同比增加12.49億，環(huán)比增加8.46億，環(huán)比增幅11.22%，不良率為0.67%，同比上升1BP，環(huán)比上升4BP，資產(chǎn)質(zhì)量的壓力值得關注。不良的增加也導致一季度加大了撥備計提力度，信用成本達1.09%，撥貸比上升至2.42%。  ?維持"強烈推薦"的投資評級。民生通過目標客戶的差異化，在銀行業(yè)差異化競爭和應對利率市場化中處于相對有利地位，長期發(fā)展趨勢向好，業(yè)績有望領先同業(yè)，估值仍具備優(yōu)勢，短期壓力來自于經(jīng)濟下行帶來的資產(chǎn)質(zhì)量壓力?？紤]再融資攤薄后，預測12-14年每股盈利為1.22、1.46、1.79元，目標價7.5元。