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    業(yè)績概述  12 年一季度民生銀行實現(xiàn)歸屬于母行股東凈利潤91.7 億元，同比增長48%， 符合預期（我們預測46%）。主要受益于益息差同比大幅擴大、非息收入高速增長和成本收入比下降。一季度EPS 0.34 元、BVPS 5.20 元。  主要亮點   1.一季度息差維持高位 一季度日均余額口徑凈息差3.29%，比11 年全年上升15BP；期初期末平均余額口徑，同比大幅上升54BP。息差得以繼續(xù)維持高位一方面受益于中長期貸款重定價，同時歸因于民生銀行貸款客戶結構的特點及調整。 2. 中間收入增長強勁 一季度民生銀行非利息凈收入同比增長62%，手續(xù)費凈收入同比增長74%。后者主要受益于理財、信用卡、貿易金融等業(yè)務快速增長。由此可見，民生銀行在監(jiān)管層規(guī)范收費整治過程中具有較強的調整和應對能力。 3. 撥備計提較為充分 一季度撥備計提33.4億，相比于去年一季度的17.9億同比多提86.5%，占去年全年撥備計提額的40%。撥貸比較年初大幅上升43bp至2.41%，接近達標。 4. 成本收入比大幅改善 一季度成本收入比25.9%，同比下降5.5pc，創(chuàng)上市以來最低水平。成本收入比大幅改善主要受益于營業(yè)收入快速增長，業(yè)務管理費同比仍增長20%。  存在不足   1.不良雙升 一季度不良余額較年初上升11%，不良率較年初上升4bp至0.68%，但仍在我們預期范圍內。 2.存貸比壓力 一季度境內行本外幣日均存貸比高達74%，高于余額存貸比72%，對信貸投放節(jié)奏和數(shù)量均會構成約束，吸存壓力較大。 3.商貸通增長放緩 一季度商貸通貸款新增125億元，低于11年季度平均184億元，歸因需求減弱。  投資建議   民生銀行是中國最可能轉型成功的銀行?？紤]再融資攤薄，預計12 年EPS 1.25 元，BVPS 5.84 元，現(xiàn)交易于12 年5.28 倍PE，1.13 倍PB，處于板塊較低端。上調目標價至8.00 元，空間21%，增持。