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投資要點(diǎn)：
    1．事件
    公司發(fā)布2012年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入250億元，同比增長(zhǎng)45.9%，其中利息凈收入增長(zhǎng)41.5%至190億元。歸屬于母公司凈利潤(rùn)約91.7億元，同比增長(zhǎng)47.7%。略高于我們預(yù)期，主因是營(yíng)收增長(zhǎng)超預(yù)期，費(fèi)用控制力度超預(yù)期。
    2．我們的分析與判斷
    2012 年一季度歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.7%。主要原因是：1）利息凈收入同比增長(zhǎng)41.5%，其中生息資產(chǎn)日均余額同比增長(zhǎng)16.4%，凈息差同比提升46BP 至3.29%；2）非息凈收入同比增長(zhǎng)61.6%，手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)74.1%；3）營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)45.9%；4）費(fèi)用控制力度超出預(yù)期，成本收入比同比下降5.5 個(gè)百分點(diǎn)至25.9%；5）信貸成本同比提升38BP 至1.05%，一季度資產(chǎn)減值損失達(dá)33.4 億元。
    生息資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)凈息差環(huán)比下降14BP。預(yù)計(jì)公司未來(lái)繼續(xù)拓展同業(yè)業(yè)務(wù)，凈息差面臨收窄壓力，但凈利息收入繼續(xù)提升。繼2011 年四季度生息資產(chǎn)日均余額環(huán)比減少4.3%后，一季度生息資產(chǎn)日均余額環(huán)比增長(zhǎng)9.2%，凈息差由2011 年四季度的3.43%下降至3.29%。從一季度總資產(chǎn)、貸款、同業(yè)資產(chǎn)、債券分別較年初增長(zhǎng)8.4%、3.5%、31.2%、2.4%，存款、同業(yè)負(fù)債分別較年初增長(zhǎng)2.8%、25.4%看，同業(yè)業(yè)務(wù)增加是息差環(huán)比下降的主要因素，但存貸差繼續(xù)上行壓制下行力度。
    小微貸款增速放緩。預(yù)計(jì)新增小微業(yè)務(wù)對(duì)息差貢獻(xiàn)減小，但小微業(yè)務(wù)發(fā)展更加穩(wěn)健。一季度小微貸款增加125 億元，增幅5.4%，占新增貸款29.5%。與去年同期相比，小微貸款增速下降5.9 個(gè)百分點(diǎn)，占新增貸款比例下降28.9 個(gè)百分點(diǎn)。
    不良小幅雙升，但撥備力度顯著加大。一季度末不良貸款余額83.9 億元，環(huán)比增8.5 億元，不良貸款率由0.63%升至0.67%。一季度資產(chǎn)減值損失33.4 億元，年化信用成本1.05%，撥備覆蓋率提升3 個(gè)百分點(diǎn)至360%，撥貸比達(dá)2.42%。
    3．投資建議
    調(diào)升信貸成本，盈利預(yù)測(cè)小幅下降。預(yù)計(jì)12/13/14 年實(shí)現(xiàn)凈利351/410/489 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.24/1.45/1.72 元。按6.60 元的股價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)各年P(guān)E 為5.3x/4.6x/3.8x，PB 為1.1x/0.9x/0.7x。維持“推薦”評(píng)級(jí)。