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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    民生銀行2012 年一季度稅后凈利潤(rùn)人民幣93 億元，同比上升48%（增幅高于我們對(duì)全年增長(zhǎng)15%的預(yù)測(cè)），在我們/路透市場(chǎng)預(yù)測(cè)的2012 年全年預(yù)測(cè)中分占29%/30%，不過該行一季度撥備高于預(yù)期（占我們預(yù)測(cè)的41%）。2012 年一季度主要積極因素：1) 同業(yè)資產(chǎn)季環(huán)比擴(kuò)張31%推動(dòng)生息資產(chǎn)增長(zhǎng)8%，提振凈利息收入在凈息差收窄7 個(gè)基點(diǎn)的情況下仍實(shí)現(xiàn)5%的季環(huán)比增長(zhǎng)；2) 在理財(cái)、代理和銀行卡業(yè)務(wù)的推動(dòng)下，手續(xù)費(fèi)收入季環(huán)比增幅反彈至55%、同比增幅為74%，在總收入中占比21%，不過手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)可能從二季度開始因銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)銀行收費(fèi)監(jiān)管而有所放緩）；3) 成本控制措施得力，成本收入比同比下滑6.8%；4) 同業(yè)存款季環(huán)比大幅增長(zhǎng)35%，這已成為該行的關(guān)鍵資金渠道；5) 資產(chǎn)負(fù)債狀況得到了鞏固，民生銀行在一季度提高了撥備，信貸成本升至107 個(gè)基點(diǎn)，撥貸比從2011 年年底的2.2%提高至2.4%。主要負(fù)面因素：1) 凈息差收窄7 個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)榈褪找娴耐瑯I(yè)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比提高，此外同業(yè)息差在一季度有所下降；2) 不良貸款余額季環(huán)比上升18%，同時(shí)不良貸款率上升5 個(gè)基點(diǎn)至67 個(gè)基點(diǎn)，高于我們對(duì)全年不良貸款生成率為45 個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)。
    投資影響
    我們維持對(duì)民生銀行H/A 股的買入/中性評(píng)級(jí)，并維持我們基于1.4 倍2012 年預(yù)期市凈率計(jì)算的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格10 港元/人民幣8.1 元，因?yàn)椋?）H 股配股方案獲批后，圍繞資本金的不確定因素得以消除；2）因?qū)χ行∑髽I(yè)/小微企業(yè)貸款的議價(jià)能力增強(qiáng)，隨著流動(dòng)性狀況放松，該行凈息差更為穩(wěn)??；3）我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率將下降，這將減少市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂；4）H 股的2012 年預(yù)期市盈率較同行折讓10%。主要風(fēng)險(xiǎn)：中小企業(yè)貸款信貸質(zhì)量有所變化。