>> 申銀萬國-民生銀行(600016)點評報告：商貸通增長放緩，資產(chǎn)質(zhì)量好于預(yù)期，維持增持評級-120824
| 上傳日期： |
2012/8/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
倪軍 |
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投資要點：
民生銀行2012年上半年實現(xiàn)凈利潤190.53億元，同比增速為 36.9%，較 1 季度48%有所回落，基本符合我們預(yù)期的34.6%。上半年實現(xiàn)年化ROAA 1.61%，ROAE 27.3%，較 11年同期上升0.2%和1.9%。
中報業(yè)績增長主要來自于同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速大幅上升、成本收入比的下降彌補了實際稅率上升以及季度環(huán)比息差收窄的影響。從已經(jīng)公布的民生報表看，我們前期提出的“銀行業(yè)為了彌補存款增長放慢和貸款額度受約束的影響，用同業(yè)資產(chǎn)替代貸款資產(chǎn)的力度在顯著增強”這一觀點依然得到驗證。民生公布2 季度生息資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長 7.32%，而同業(yè)資產(chǎn)和和買入返售環(huán)比增長高達13.4%和 44.6%，買入返售資產(chǎn)環(huán)比擴張千億左右，上半年表外銀行承兌匯票和代付業(yè)務(wù)的環(huán)比增長速度也分別為 25%和 29.8%。而票據(jù)利差收入使得民生上半年其他凈非息收入同比增長155.4%，也印證了同業(yè)代替貸款的趨勢。
2 季度不良率環(huán)比繼續(xù)上升6BP， 好于我們預(yù)期的上升22BP， 而且 2 季度正常、關(guān)注、次級貸款的遷徙率已經(jīng)開始下降，前期我們提示民生由于貸款久期短，風(fēng)險控制好，不良率將提前見頂?shù)挠^點開始得到驗證。上半年不良率上升主要是由于可疑類貸款遷移的滯后效應(yīng)，而正常、關(guān)注和次級的遷移率已經(jīng)開始從 1.2%、26.8%、17.5%下行至 0.75%、15.25%、8.18%，因此我們預(yù)計，在信貸成本維持穩(wěn)定的情況下，民生的不良率將在今年年底見到頂部，預(yù)計峰值在0.7%左右，之后兩年將穩(wěn)定在這一水平。
小微企業(yè)貸款需求不足導(dǎo)致商貸通的規(guī)模擴張趨緩，但資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，維持增持評級。 由于經(jīng)濟的逐步下行， 上半年商貸通的規(guī)模增長182 億，增幅7.8%，慢于資產(chǎn)規(guī)模的擴張速度。 雖然利潤增速下行， 但由于不良率好于我們的預(yù)期，依舊給予公司 EPS12/13/14 1.12/1.27/1.55 元的盈利預(yù)測，對應(yīng)凈利潤增速18.8%/13.4%/22.1%以及BVPS 5.89/7.05/8.47元。目前股價對應(yīng)12、13、14年P(guān)B為 1.09、0.91、0.76X，維持增持評級。
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