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    半年報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利190.53 億元，同比增長36.89%，攤薄EPS 為0.67 元。  1.業(yè)績增長符合預(yù)期。
    公司業(yè)績增長符合預(yù)期，主要因凈息收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入及投資收益增長，同時(shí)公司通過加強(qiáng)成本費(fèi)用管理使得成本收入比同比下降2.75 個(gè)百分點(diǎn)。  2. 凈息收入增長較快。報(bào)告期內(nèi)，公司凈息收入同比增28.2%，主要因生息資產(chǎn)規(guī)模增長、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及利率重置導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益率提高，上半年公司凈息差為3.14%, 同比提升14 個(gè)PB，但與2011 年全年息差持平。公司二季度的凈息收入較一季度略有下降，主要是受降息及負(fù)債成本上升影響，二季度凈息差環(huán)比一季度下降24 個(gè)BP。報(bào)告期末公司定存的占比達(dá)61.85%，這不利于后續(xù)負(fù)債成本下降。  3. 中間收入增速回落 投資收益大增。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入100.3 億元，同比增長26.7%，主要是代理業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)、結(jié)算與清算等業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入大幅增長所致，而財(cái)務(wù)顧問類收入則下滑31%。公司的中間業(yè)務(wù)收入10、11 年分別大幅增長77%和82%， 今年的增速開始回歸平穩(wěn)。另外，上半年公司實(shí)現(xiàn)包括投資收益在內(nèi)的其他非息收入35.5 億，同比增155.4%，主要是票據(jù)價(jià)差收益增長所致。  4.小微貸款增速明顯放緩。上半年公司新增貸款980.4 億元，較年初增長8.13%，其中新增小微貸款188.1 億，較年初增長8%。小微貸款在經(jīng)歷了10、11 年的爆發(fā)式增長后進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，這一方面與經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求下降有關(guān)，另一方面也與同業(yè)紛紛開始發(fā)力小微貸款導(dǎo)致競爭加劇有關(guān)。小微貸款占比的迅速提升對(duì)公司2011 年的亮麗表現(xiàn)貢獻(xiàn)較大，目前該項(xiàng)業(yè)務(wù)雖然仍保持領(lǐng)先優(yōu)勢，但能否在同業(yè)追趕中持續(xù)保持優(yōu)勢還需時(shí)間檢驗(yàn)。  5. 不良增加 資產(chǎn)質(zhì)量壓力顯現(xiàn)。報(bào)告期末，公司不良貸款余額89.76 億元，比年初增加14.37 億元，關(guān)注類貸款也較年初增加19.94 億元， 主要因經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致部分企業(yè)償債能力下降。公司逾期貸款較年初增加65 億元，逾期三個(gè)月以內(nèi)的貸款占比55.4%，其中保證貸款逾期增加較多，需密切關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)減值計(jì)提同比增長24.7%，年化信貸成本為0.86%，撥貸比為2.43%，較年末提高19 個(gè)BP。  6．投資建議。我們預(yù)計(jì)公司12、13 年凈利分別增長28.8%和6.9%， 目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E 和PB 為4.8 倍和1 倍，考慮到公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來的差異化競爭優(yōu)勢，我們維持公司強(qiáng)烈推薦-A 的評(píng)級(jí)。