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投資要點(diǎn)：
    事件 建設(shè)銀行于2012 年8 月26 日晚間發(fā)布2012 年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2270 億元，同比增長(zhǎng)16%；歸母凈利潤(rùn)1063 億元，同比增長(zhǎng)14%?；綞PS 為0.43 元，基本符合預(yù)期。半年末資產(chǎn)總額為13.51 萬(wàn)億元，比年初增長(zhǎng)10%；存款余額10.94 萬(wàn)億元，比年初增長(zhǎng)10%；貸款余額7.06 萬(wàn)億元，比年初增長(zhǎng)9%。存貸款增速均同步于全行業(yè)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，同業(yè)的占比較上年末略有提升，負(fù)債結(jié)構(gòu)則保持穩(wěn)定。
    不良貸款繼續(xù)雙降，信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)定 公司2012 年二季度不良貸款繼續(xù)實(shí)現(xiàn)雙降，截止半年末不良貸款余額為704.17 億元，較一季度末減少2.74 億元，較上年末減少近5 億元；不良率1%，而上年末、一季度末分別是1.09%、1.04%。
    這反映出去年以來(lái)的中小企業(yè)流動(dòng)性緊張問(wèn)題，對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量影響較小，公司以基建、個(gè)人房貸為傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小。公司上半年內(nèi)繼續(xù)推進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，首先海外貸款占比比上年末提高了1 個(gè)百分點(diǎn)，反映出建設(shè)銀行在業(yè)務(wù)國(guó)際化方面繼續(xù)取得進(jìn)展，而同時(shí)企業(yè)貸款占比相應(yīng)下降1個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)人貸款和票據(jù)貼現(xiàn)占比維持不變。企業(yè)貸款的行業(yè)也相對(duì)平穩(wěn)，其中批發(fā)和零售業(yè)的占比和不良率均有所提高。小微企業(yè)貸款占比10%，保持平穩(wěn)。平臺(tái)貸占比6%，較年初降有下降，其中全覆蓋類占91%，該比例較年初上升5.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    盈利增長(zhǎng)主要由規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)，撥備反哺利潤(rùn) 資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了凈利潤(rùn)幾乎全部增幅，其次NIM 也有所貢獻(xiàn)，然后撥備也開(kāi)始產(chǎn)生正貢獻(xiàn)。公司上半年實(shí)現(xiàn)傭金凈收入492 億元，同比增長(zhǎng)3%，增速在一季度5%的基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑，低于預(yù)期。經(jīng)濟(jì)放緩與證券市場(chǎng)低迷，導(dǎo)致公司現(xiàn)金管理、代銷基金等收入下滑較為明顯。另外，監(jiān)管從嚴(yán)也有一定影響。投資和匯兌的收益較為可觀，使集團(tuán)的非息收入仍然實(shí)現(xiàn)了9%的增長(zhǎng)，但仍拖累全部收入增幅。由于去年基數(shù)較高，上半年資產(chǎn)減值損失同比僅增6%，從而對(duì)盈利增長(zhǎng)產(chǎn)生正貢獻(xiàn)。公司撥貸比已經(jīng)達(dá)標(biāo)，在資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定的前提下，未來(lái)?yè)軅鋲毫苄　?br>    維持增持評(píng) 我們維持建設(shè)銀行2012 年每股收益0.76 元的預(yù)測(cè)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2011 年、2012 年P(guān)E 分別為7.28 倍、6.36 倍，維持增持評(píng)級(jí)。