>> 長城證券-海能達(dá)(002583)2012年中報(bào)點(diǎn)評：公安PDT只是開始,越海才能“達(dá)-120827
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
金煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資建議： 公司半年報(bào)由于公安模擬集群采購的下滑，業(yè)績低于預(yù)期。我們認(rèn)為公安采用PDT 標(biāo)準(zhǔn)在近兩年進(jìn)行模轉(zhuǎn)數(shù)建設(shè)是較為確定的事。在數(shù)字集群競爭者少于模擬集群的市場競爭格局下，公司有模擬市場份額儲(chǔ)備和足夠的數(shù)字建網(wǎng)經(jīng)驗(yàn)來保證獲得公安專網(wǎng)35%以上的份額，更重要的我們認(rèn)為公司是國內(nèi)科技股中為數(shù)不多的可以靠技術(shù)漂洋過海的企業(yè)，公司的未來看點(diǎn)并不僅在國內(nèi)公安專網(wǎng)而是在全球的無線應(yīng)急網(wǎng)絡(luò)。我們維持公司"推薦"評級。下調(diào)公司2012-2014 年EPS 分別為0.62 元、0.89 元及1.26 元，對應(yīng)PE 分別為25x、17x 及12x。 事件： 公司上半年收入4.56 億，同比下降19.9%，二季度營收2.76 億，環(huán)比增加53.3%。上半年歸屬于母公司股東扣非后的凈利潤為-1728.1 萬，同比下降-193.8%?；久抗墒找?0.03 元。公司業(yè)績不及預(yù)期，公安模擬集群采購的下滑是主要原因。公司預(yù)計(jì)三季度扭虧為盈，預(yù)期歸屬于母公司股東凈利潤為300-2100 萬，比去年同期下降95%至65%。 要點(diǎn)： 公司半年報(bào)低于預(yù)期，公安模擬集群采購的下滑是主因：上半年公司模擬終端和系統(tǒng)營收同比下降18.3%和15.8%。數(shù)字終端和系統(tǒng)營收分別同比上升73.4%和下降70.7%。模擬部分由于公安模轉(zhuǎn)數(shù)影響，營收比去年同期減少約5270 萬左右；數(shù)字終端增長主要是DMR 在歐洲銷售良好； 數(shù)字系統(tǒng)下滑主要受去年賽格地鐵項(xiàng)目集中驗(yàn)收影響。HMF 二季度收入2553 萬，虧損684 萬。 數(shù)字系統(tǒng)毛利上升提升公司整體毛利： 公司上半年整體毛利率為49.53%，同比提升9.8 個(gè)百分點(diǎn)。原因1：公司數(shù)字產(chǎn)品尤其是數(shù)字終端的毛利率大幅提升；2：低毛利的OEM 產(chǎn)品比重減少。 研發(fā)投入增加及海外渠道建設(shè)加速造成期間費(fèi)用率上升：銷售及管理費(fèi)用率分別為21.9%和30.7%，高于去年同期的13.4%和19.6%。HMF 并表是原因之一，另外公司加大了研發(fā)及海外銷售渠道的建設(shè)。 應(yīng)收賬款占比持平，存貨占比略有增加：存貨增加主要是合并德國HMF 公司報(bào)表及為下半年備貨導(dǎo)致。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流與去年同期相比持平 未來公司看點(diǎn)： ? 公安PDT網(wǎng)絡(luò)建設(shè)大幕即將拉開：通過公安部今年4月召開的無線通信工作會(huì)議可以得知，PDT的地位以及相應(yīng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)時(shí)間表已經(jīng)確定。公安采用PDT標(biāo)準(zhǔn)在近兩年進(jìn)行模轉(zhuǎn)數(shù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是較為確定的事。公司在PDT方面有如下優(yōu)勢來保障該模轉(zhuǎn)數(shù)市場的獲?。?nbsp; 1. 明顯的技術(shù)優(yōu)勢：公司作為國內(nèi)PDT標(biāo)準(zhǔn)總體組組長（優(yōu)能為副組長），技術(shù)地位不言而喻。 2. 豐富的數(shù)字專網(wǎng)建網(wǎng)經(jīng)驗(yàn)和PDT建網(wǎng)經(jīng)驗(yàn)：公司中標(biāo)了全國第一個(gè)PDT項(xiàng)目（深圳出入境邊防檢查總站的 PDT 數(shù)字集群項(xiàng)目）以及第一個(gè)公安口的PDT項(xiàng)目（大慶市公安局），是目前最有PDT建網(wǎng)經(jīng)驗(yàn)的公司。另外公司還為英國、秘魯、土耳其及澳大利亞等國家的機(jī)構(gòu)鋪設(shè)過數(shù)字集群網(wǎng)絡(luò)，有豐富的數(shù)字專網(wǎng)建網(wǎng)經(jīng)驗(yàn)。 3. 公安模擬集群份額儲(chǔ)備：公司在公安口的模擬集群份額中占第一（約35%），在1和2優(yōu)勢的前提下，在數(shù)字集群競爭者相對模擬集群較少的競爭格局下，公司獲取至少35%的公安口數(shù)字集群網(wǎng)絡(luò)訂單應(yīng)是大概率事件。 就目前而言，我們已知新疆及江蘇等4至5個(gè)省份及地區(qū)的公安已經(jīng)開始PDT網(wǎng)絡(luò)的招標(biāo)工作，公司已經(jīng)積極參與其中。 ? 公安PDT網(wǎng)絡(luò)并不是公司未來的全部市場：市場有部分投資者認(rèn)為公司未來看點(diǎn)僅僅只是公安PDT網(wǎng)絡(luò)，我們的看法與此不同：我們認(rèn)為無線政務(wù)網(wǎng)及海外市場才是公司真正的未來看點(diǎn)。 1. 無線政務(wù)網(wǎng)與公安專網(wǎng)很可能是兩張網(wǎng)：以上海政務(wù)網(wǎng)為例，2006年，為了迎接第12屆世界夏季特殊奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)和2008年夏季奧運(yùn)會(huì)，上海市政府采用800MHz TETRA（之前是SmartZone模擬集群）建設(shè)上海數(shù)字集群無線政務(wù)網(wǎng)。該系統(tǒng)由上海電信負(fù)責(zé)投資，由摩托羅拉和上海電信承建。但在隨后為了應(yīng)對世博會(huì)的需求，上海公安決定新建350MHz TETRA網(wǎng)絡(luò)，全面替換原有的350MHz模擬設(shè)備，然后連同已有的800MHz TETRA政務(wù)網(wǎng)共同構(gòu)建覆蓋上海市全境的公安無線專網(wǎng)。除去擴(kuò)容因素的考慮外，公安希望有自己信道獨(dú)占的應(yīng)急指揮網(wǎng)絡(luò)是新建的主要原因，我們認(rèn)為無線政務(wù)網(wǎng)與公安專網(wǎng)很大可能會(huì)是兩張網(wǎng)（有各自獨(dú)立的基站），但可以互聯(lián)互通，互為冗余備份。對公司，無線政務(wù)網(wǎng)是比公安專網(wǎng)更大的一個(gè)市場。 2. 海外市場更加廣闊：相對于其他國內(nèi)絕大部分競爭者僅有模擬集群和PDT集群而言，公司三大數(shù)字系統(tǒng)產(chǎn)品皆備（TETRA、DMR及PDT）,是國內(nèi)少數(shù)幾個(gè)可以漂洋過海的企業(yè)（TETRA和DMR在海外采用較多）。公司收購PMR后獲取了TETRA專利技術(shù)（ACCESSNET?--TIP TETRA）及核心研發(fā)人員，至此可以與Moto
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