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一、事件
    公司發(fā)布2012 年中報(bào)，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入43.7 億元，同比增長(zhǎng)144%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)2.68 億元，同比增長(zhǎng)65%。上半年公司的每股收益為0.47 元，符合我們的預(yù)期。
    二、我們的分析與判斷
    工程方面，新簽合同勢(shì)頭良好，在手合同呈加速執(zhí)行狀態(tài)。受益于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)海外工程支持力度的不斷加大、以及公司自身營(yíng)銷渠道的快速成長(zhǎng)，上半年公司新簽海外工程合同5.1億美元，并與烏克蘭簽署41.29億美元的《合作框架協(xié)議》，公司當(dāng)前在手合同為63.5億美元，合同保障率在7倍以上。上半年公司工程項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度良好，實(shí)現(xiàn)工程收入折合人民幣28.9億元，同比增長(zhǎng)102%；我們預(yù)計(jì)公司全年的工程收入有望達(dá)到80億元，同比增長(zhǎng)50%。
    貿(mào)易及投資領(lǐng)域同步快速增長(zhǎng)，顯現(xiàn)公司良好的戰(zhàn)略執(zhí)行及管理能力。貿(mào)易方面，去年下半年以來公司加大了在國(guó)內(nèi)大宗貿(mào)易領(lǐng)域的開展力度，上半年實(shí)現(xiàn)收入14.8億元，而去年全年僅為16.5億元。
    投資領(lǐng)域，上半年公司收購(gòu)的加拿大普康公司4月底納入公司合并報(bào)表，實(shí)現(xiàn)并表收入1.76億元，并表利潤(rùn)總額0.19億元，占合并利潤(rùn)總額的5.78%，預(yù)計(jì)普康公司全年對(duì)公司將貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.5億元，占整體利潤(rùn)的7%；公司在老撾萬象的濱河綜合開發(fā)項(xiàng)目土建主體大部分完成，順利進(jìn)入裝飾階段，項(xiàng)目進(jìn)度符合預(yù)期。
    工程毛利率小幅上升，3項(xiàng)費(fèi)用控制良好，工程凈利率保持平穩(wěn)。
    過去兩年公司新簽合同的報(bào)價(jià)水平合理，上半年公司工程業(yè)務(wù)的計(jì)算毛利率為16.2%，穩(wěn)定在15-17%的良好區(qū)間之內(nèi)。貿(mào)易業(yè)務(wù)方面，上半年毛利率為3.1%，剔除管理費(fèi)用后，我們估計(jì)這塊業(yè)務(wù)的實(shí)際凈利率水平在1.5-2.0個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司銷售及管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)69%，遠(yuǎn)低于同期收入144%的增幅。剔除貿(mào)易板塊影響后，預(yù)計(jì)公司上半年工程業(yè)務(wù)的銷售凈利率為8.0%，與往年基本持平。
    三、投資建議
    維持推薦的投資評(píng)級(jí)。公司海外經(jīng)營(yíng)中在市場(chǎng)渠道、項(xiàng)目融資服務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)控制方面綜合競(jìng)爭(zhēng)能力顯著，長(zhǎng)期戰(zhàn)略明晰。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS 分別為1.26、1.73 和2.34 元，維持推薦評(píng)級(jí)。