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    事件內(nèi)容:  
    1、公司8月29日發(fā)布2012年公司半年報(bào)，2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.8億元，同比下降4.77%；利潤(rùn)總額為4.12億元，同比增長(zhǎng)29.07%；2012 年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.97億元，同比增長(zhǎng)38.19%；每股收益為0.53元， 2011年上半年每股收益0.38元。 
    2、2012年上半年的期間費(fèi)用率為4.95%，較2011年1H的期間費(fèi)用率4.33%上漲了0.62個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用上漲1%，銷售費(fèi)用與去年同期持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降0.39%。
     事件點(diǎn)評(píng): 
    利潤(rùn)增速高于收入增速，得益于毛利率的提高   公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.8億元，同比下降4.77%的同時(shí)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)卻高達(dá)38.19%，凈利潤(rùn)的增速高于收入增速，主要得益于毛利率的提高。公司營(yíng)業(yè)收入從分業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況來看，商鋪以及配套物業(yè)銷售的下滑是銷售收入下滑的主要原因。商鋪及配套物業(yè)的租賃收入3.23 億元，受益于商鋪?zhàn)饨鹛嵘俺鲎饷娣e增加同比增長(zhǎng)了23.76%； 商鋪及配套物業(yè)的銷售為1.77 億元，受到確認(rèn)收入時(shí)點(diǎn)影響同比下滑了52.28%。  綜合毛利率從去年同期的58.39%上漲到60.97%，提升了2.72%。毛利率的提升主要受益于2011 年下半年提租（提租幅度30%），商鋪及配套物業(yè)的租賃毛利率同比增長(zhǎng)4.15%，住宅開發(fā)銷售毛利率同比增長(zhǎng)22.30%。 
    土地增值稅大幅降低   出售商鋪銷售收入受確認(rèn)收入時(shí)點(diǎn)的影響，同比下降51.15%，考慮到出售商鋪面積的減少，公司實(shí)現(xiàn)土地增值稅4562 萬元，同比減少70.77%，致使公司營(yíng)業(yè)稅金及附加減少1.04 億元，令公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)38.2%。  二季度公司期間費(fèi)用率為1.93%，較去年同期下降2.29%下降0.36%，其中銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別下降0.44%和0.91%。 
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議  
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2013 年EPS 分別為1.29 元及1.78 元，近三年的復(fù)合增速約為29.94%；2012年出租和出售業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)EPS約0.81元和0.32元；另外房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2012-13年每年貢獻(xiàn)約0.16元。公司對(duì)外具有皮革市場(chǎng)的專業(yè)經(jīng)營(yíng)水平，使得公司能夠在保持強(qiáng)勢(shì)區(qū)域增量擴(kuò)張的同時(shí)，又能進(jìn)行低成本的異地區(qū)域外延擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)成為可能；對(duì)內(nèi)公司自身內(nèi)控和經(jīng)營(yíng)管理能力為異地?cái)U(kuò)張?zhí)峁┝擞辛Φ闹?。我們將持續(xù)關(guān)注可為其提供估值支撐的新外延擴(kuò)張項(xiàng)目進(jìn)展。我們給予公司2012年出租業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)以30倍PE，商鋪出售業(yè)務(wù)15倍PE，并適當(dāng)加上了地產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的資產(chǎn)價(jià)值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為29.10元，維持"買入"評(píng)級(jí)。