報(bào)告關(guān)鍵要素:
在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期下行，制造業(yè)不景氣，機(jī)床設(shè)備采購(gòu)量下降等行業(yè)大背景下，上半年公司取得了凈
利潤(rùn)正增長(zhǎng)的成績(jī)，這與公司生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)等多重因素有關(guān)。未來(lái)行業(yè)如果出現(xiàn)拐點(diǎn)，公司業(yè)績(jī)可能率先發(fā)力，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)盈利水平。
事件:
近期調(diào)研了日發(fā)數(shù)碼（002520.SZ），就公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況與董事會(huì)秘書(shū)李燕進(jìn)行了座談。
點(diǎn)評(píng):
上半年公司業(yè)績(jī)領(lǐng)跑機(jī)床行業(yè)。上半年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為2.17億元和0.59億元，分別同比下降4.98%和上漲1.56%。2011年底留存訂單是支撐公司上半年業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定的主要原因。市場(chǎng)化銷(xiāo)售機(jī)制是公司收入的保障。
公司銷(xiāo)售以直銷(xiāo)為主，直銷(xiāo)比例占到公司銷(xiāo)售收入的70%-80%。
銷(xiāo)售模式采用費(fèi)用承包制，銷(xiāo)售人員只有很低的底薪，以銷(xiāo)售提成為收入主要來(lái)源。這種方式可以激勵(lì)公司銷(xiāo)售人員自覺(jué)拓展市場(chǎng)，做到“每單必爭(zhēng)”的銷(xiāo)售原則。
公司銷(xiāo)售區(qū)域主要以江浙為主，華東區(qū)銷(xiāo)售占公司總收入的比例在1/3以上。江浙地區(qū)下游客戶(hù)主要集中在汽車(chē)、工程機(jī)械供應(yīng)鏈，包括閥門(mén)、瓦軸、箱軸等零部件。這些企業(yè)多以民營(yíng)企業(yè)為主，市場(chǎng)化機(jī)制較好，而公司產(chǎn)品的定位與臺(tái)灣產(chǎn)品相當(dāng)，恰好滿(mǎn)足零部件加工需求。
相反，公司在東北地區(qū)的拓展不盡如人意。主要原因是之前東北老工業(yè)基地訂單主要來(lái)自大型國(guó)有企業(yè)，這些企業(yè)市場(chǎng)化程度不高，政府行為較多造成公司銷(xiāo)售受阻。但是，伴隨東北地區(qū)國(guó)有企業(yè)改制增加，私有化加快，出現(xiàn)了一大批具備競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)。公司計(jì)劃在東北地區(qū)加大投入，拓展市場(chǎng)份額?，F(xiàn)有銷(xiāo)售隊(duì)伍中，江浙地區(qū)銷(xiāo)售人員達(dá)到15人，東北地區(qū)只有3-5人，伴隨公司在東北市場(chǎng)拓展深入，該區(qū)域有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。海外訂單方面，公司主要以經(jīng)銷(xiāo)為主，每年都有少量訂單。公司看好印度市場(chǎng)，計(jì)劃在印度建立直銷(xiāo)中心，俄羅斯和美洲地區(qū)暫無(wú)主動(dòng)拓展計(jì)劃。未來(lái)海外市場(chǎng)收入可能成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力之一。
公司盈利能力持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。公司盈利能力在行業(yè)內(nèi)一直處于較好水平，主要原因有如下幾個(gè)方面:一是公司作為民營(yíng)企業(yè)成本控制能力強(qiáng)，包括管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用在內(nèi)的支出可以控制在較低水平，例如公司在銷(xiāo)售方面采用費(fèi)用承包制，以銷(xiāo)售額為基數(shù)提取費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)較低費(fèi)用下覆蓋全國(guó)幾大區(qū)域；二是公司在采購(gòu)方面傾向于與供應(yīng)商利益捆綁，給供應(yīng)商大訂單以獲得其較大幅度年度折扣，例如公司98%的控制系統(tǒng)購(gòu)自FANUC,從而獲得FANUC低于市場(chǎng)均價(jià)的優(yōu)惠額度；三是公司一直采用輕資產(chǎn)架構(gòu)，非核心零部件多利用外包等形式，在折舊方面大幅低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，特別是行業(yè)平均
產(chǎn)能利用率下降時(shí)可以顯示出抗風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)。受累行業(yè)，公司二、三季度新接訂單形勢(shì)嚴(yán)峻。面對(duì)行業(yè)不景氣等大背景，公司二、三季度新接訂
單同比大幅下降，實(shí)現(xiàn)全年利潤(rùn)增長(zhǎng)難度大?？蛻?hù)訂購(gòu)機(jī)床通常要付3成定金，所以預(yù)收款項(xiàng)下降直接顯示公司在手訂單下降。2012年中報(bào)公布公司預(yù)收款項(xiàng)1274萬(wàn)元，同比下降65.38%。
總額4.35億元，凈資產(chǎn)2.77億元，營(yíng)業(yè)收入0.78億元。中亞投產(chǎn)時(shí)間為2009年，之后面臨風(fēng)機(jī)行業(yè)生產(chǎn)過(guò)剩，鑄造行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張加快，企業(yè)盈利能下降。公司收購(gòu)中亞的主要目的是一方面，提高產(chǎn)品質(zhì)量，鑄件通常占機(jī)床成本的15%左右，公司之前多從河南和山東采購(gòu)鑄件，采購(gòu)分散不利于質(zhì)量控制；另一方面，公司注意到國(guó)家對(duì)鋼鐵行業(yè)監(jiān)管正在加強(qiáng)，產(chǎn)能小、工藝落后的小企業(yè)將逐步關(guān)停，供應(yīng)下降從長(zhǎng)期來(lái)看可能造成公司鑄件采購(gòu)成本上升，業(yè)務(wù)向上游拓展可以有效控制未來(lái)公司采購(gòu)成本；另外，公司未來(lái)從山西忻州采購(gòu)鑄件在運(yùn)費(fèi)成本上不會(huì)產(chǎn)生顯著變動(dòng)，同時(shí)可以利用本地零部件加工產(chǎn)業(yè)集中的優(yōu)勢(shì)，解決部分鑄件產(chǎn)品的銷(xiāo)售。
“日發(fā)-紐蘭德”注冊(cè)資金200萬(wàn)美元，公司出資140萬(wàn)美元，占公司股份的70%；紐蘭德以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、專(zhuān)有技術(shù)評(píng)估價(jià)60萬(wàn)元元出資，占公司股份30%。紐蘭德之前在北美擁有良好的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，此次成立合資公司將給公司帶來(lái)新的設(shè)計(jì)理念，提升公司設(shè)計(jì)水平。紐蘭德將主要負(fù)責(zé)立磨、鏜床、大立車(chē)、鏜銑復(fù)合機(jī)床的設(shè)計(jì)。
投資建議：預(yù)計(jì)2012年和2013年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.01億元和1.23億元，每股收益分別為0.70元和0.85元。按照公司9月17日收盤(pán)價(jià)12.93元計(jì)算，2012年和2013年P(guān)E分別為18.47倍，15.21倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
公司產(chǎn)品是后周期行業(yè)，周期性強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)下滑可能給公司產(chǎn)品銷(xiāo)售繼續(xù)帶來(lái)壓力；公司在江浙地區(qū)外銷(xiāo)售拓展不順利可能造成業(yè)績(jī)?cè)?/div>
