>> 國金證券-雙塔食品(002481)雙塔食品：粉絲產(chǎn)業(yè)鏈的隱形冠軍-120923
| 上傳日期： |
2012/9/24 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
肖喆，陳鋼 |
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公司是基于粉絲產(chǎn)業(yè)鏈的隱形冠軍。粉絲產(chǎn)業(yè)鏈（尤其是龍口粉絲產(chǎn)業(yè)）是典型的大資金不愿意進入，小資金玩不轉(zhuǎn)的行業(yè)。 公司通過粉絲產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化（控制上游原料的進口、提升下游粉絲市場的市占率、加強豌豆副產(chǎn)品的深加工利用等），憑借技術壁壘、資金壁壘，不斷強化其全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的競爭優(yōu)勢，并持續(xù)提升盈利能力。
粉絲行業(yè)的領導者與革新者：公司借助生產(chǎn)工業(yè)化與產(chǎn)業(yè)鏈上下一體化，革新粉絲行業(yè)傳統(tǒng)分散落后的發(fā)展格局。公司通過生產(chǎn)工業(yè)化獲取規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈一體化獲取產(chǎn)品高附加值，銷售模式向快消品轉(zhuǎn)型獲取市場份額，從而獲得更大的市場份額與更高的盈利能力。
豌豆蛋白粉副產(chǎn)品，公司明星增長點，盈利能力強。公司的粉絲規(guī)?；a(chǎn)帶來豌豆蛋白粉的先發(fā)優(yōu)勢，未來將憑借豌豆蛋白粉盈利的爆發(fā)力占領龍口粉絲市場，并從而獲得長期持續(xù)的穩(wěn)定盈利能力。公司目前也正在積極開展市場開拓，預計海外市場將取得超過6000 噸的訂單。
盈利預測
粉絲主業(yè)放量。我們預計12-14 年，公司粉絲銷售數(shù)量將達到4.4 萬噸、5.4 萬噸和6.9 萬噸，對應銷售收入為4.4 億、5.9 億和8.3 億，同比增長9.7%、33.3%和40.4%。
蛋白粉副業(yè)展現(xiàn)利潤彈性。12-14 年，蛋白粉業(yè)務將展現(xiàn)出較強的盈利爆發(fā)性。鑒于目前此業(yè)務開拓存在一定不確定性，我們在中性估計下，預計12-14 年蛋白粉銷售將實現(xiàn)8000 噸、12000 噸和16200 噸。貢獻毛利為5600萬、8400 萬和11340 萬。
金礦業(yè)務將是公司利潤增長新一級。預計13-14 年貢獻2000 萬和4000 萬利潤。
12-14 年公司凈利潤為1.11 億、1.53 億和1.98 億，同比增加58.39%、37.61%和29.55%。鑒于公司B2B 業(yè)務及金礦業(yè)務存在較大利潤彈性，我們建議給予13 年30 倍PE 目標價，即6-12 個月目標價為21 元。
投資建議
市場對小品種的消費品企業(yè)多有偏見，認為小品種增長空間有限，難以長大。我們認為1）雙塔作為粉絲龍頭企業(yè)，目前市場占有率不到3%，增長潛力依然巨大；2）公司作為農(nóng)業(yè)消費品上下游一體化企業(yè)，“前店后廠”的模式構(gòu)筑較強競爭壁壘；3）雙塔有望成為粉絲行業(yè)的隱形冠軍，分享較穩(wěn)定的高收益。
風險
食品安全風險，蛋白粉海外市場開拓不達預期。
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