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投資要點(diǎn)
近日，我們調(diào)研了藍(lán)科高新，與公司高管進(jìn)行了深入交流。公司情況如下：
 公司技術(shù)力量雄厚，業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。公司自成立以來，一直從事石油石化專用設(shè)備的設(shè)計(jì)生產(chǎn)和質(zhì)量性能檢驗(yàn)檢測服務(wù)等，以蘭石所雄厚的技術(shù)儲備為依托，業(yè)務(wù)包括熱交換技術(shù)產(chǎn)品、鉆采設(shè)備技術(shù)產(chǎn)品、球罐及容器技術(shù)產(chǎn)品、檢測分析技術(shù)產(chǎn)品和分離技術(shù)產(chǎn)品五大類。公司產(chǎn)品在多個(gè)領(lǐng)域市占率第一，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。
自2008年以來，公司產(chǎn)品的毛利率大幅提升，近期穩(wěn)定在38%~40%的范圍區(qū)間，在機(jī)械設(shè)備制造領(lǐng)域內(nèi)處于高端水平，再次彰顯出公司科研能力突出，產(chǎn)品具有較高的技術(shù)含量。
 技術(shù)的小巨人+適當(dāng)?shù)募?lì)措施=業(yè)績的快速增長。2008年蘭石所將所有與石油石化設(shè)備業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)納入到公司，因此，公司擁有蘭石所雄厚的技術(shù)儲備，研發(fā)實(shí)力毋庸置疑。但從產(chǎn)品研發(fā)巨人發(fā)展成為利潤創(chuàng)造巨人還需要適當(dāng)?shù)募?lì)措施。隨著公司募投項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸將有效緩解，但釋放的產(chǎn)能是否能兌現(xiàn)為業(yè)績，對這樣一個(gè)國有企業(yè)來說，行之有效的激勵(lì)措施是必須的。我們期待公司在未來實(shí)施有效的激勵(lì)措施，為公司業(yè)績高速增長提供動(dòng)力的源泉。
 上半年管理費(fèi)用大幅上升，拖累公司利潤增速。上半年公司的管理費(fèi)用同比大幅增長71%，主要系“工資、福利、勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)”細(xì)項(xiàng)的大幅增長，這是由于上海藍(lán)濱員工的保險(xiǎn)類別的更改使得保險(xiǎn)費(fèi)用大幅上升，未來保險(xiǎn)費(fèi)用將維持在變更后的這一水平。上半年管理費(fèi)用的上升，是造成公司凈利潤同比微幅下降的主要原因。
 5億左右手訂單，一定程度保證公司業(yè)績。2012年上半年，公司新簽合同額同比增長 24%，目前，在手訂單約5億左右，其中包括3~4億的熱交換技術(shù)產(chǎn)品。公司較為充足的在手訂單，一定程度上保證了公司2012~2013年的營收平穩(wěn)增加。
 盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司12-14年的EPS分別為0.39、0.41和0.45元，凈利潤增長率分別為4%、3%和11%?？紤]到公司是國內(nèi)石油石化專用設(shè)備制造的龍頭企業(yè)，技術(shù)儲備雄厚，募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)將有效緩解公司產(chǎn)能瓶頸，為業(yè)績增長提供巨大空間，我們給予公司“推薦”評級。
 風(fēng)險(xiǎn)提示：
1) 換熱類產(chǎn)品的下游（如化工和電力等）行業(yè)固定資產(chǎn)投資降速；
2) 新型換熱設(shè)備的市場推廣不達(dá)預(yù)期；
3) 公司產(chǎn)品過多，研發(fā)和生產(chǎn)能力未根據(jù)市場變化進(jìn)行有有效分配。