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    事項：
    9月25日晚蘇寧電器 公告：全面收購紅孩子業(yè)務及資產，收購對象包括"紅孩子"、"繽購"等品牌開展的母嬰、化妝用品等產品的銷售業(yè)務、品牌與相關資產。收購價格為6,600 萬美金（PS 估值，預計2012 年銷售額10~10.5 億，對應PS0.4~0.42 倍）。紅孩子目前SKU8 萬個，擁有注冊會員750 萬，會員重復購買率超過50%。  收購紅孩子帶來的直接好處是1）進一步推進全品類擴充戰(zhàn)略，實現(xiàn)商品種類豐富度的大大提升。目前紅孩子與繽購合計擁有SKU8 萬個，品類主要覆蓋母嬰用品、化妝品，在品類上與蘇寧易購可以實現(xiàn)直接互補；2）共享紅孩子750 萬優(yōu)質會員。擁有注冊會員750 萬，會員重復購買率超過50%，品牌忠誠度極高；3）母嬰用品毛利相對較高，收購紅孩子可帶來整體毛利率的提升。上半年蘇寧易購實現(xiàn)含稅收入53 億，低于預期，按照全年保底200 億元總額計，下半年待完成銷售額147 億。全年因收購紅孩子帶來新增銷售額10 億元左右，但不足以緩解下半年147 億元的銷售目標壓力。預計2012~14 年EPS 為0.57/0.65/0.70 元，對應PE 為11/9/9 倍，維持"謹慎推薦"評級。     評論： 
    紅孩子：沒落的母嬰用品專業(yè)電商 
    昔日成長最快的母嬰用品專業(yè)電商：紅孩子公司最早于 2004 年開始在中國國內以直郵目錄形式銷售母嬰產品，隨后推出B2C 網站（www.redbaby.com.cn），是國內最早專注于母嬰用品的電商企業(yè)，2011 年推出以化妝品、食品為主的女性購物品牌"繽購"（www.binggo.com），到2012 年上半年來自繽購業(yè)務的收入占到總體銷售額的45%。目前紅孩子的銷售除通過購物網站實現(xiàn)外，還擁有DM目錄、呼叫服務中心、特別聯(lián)盟等多種渠道，通過12 家分公司覆蓋全國16 個省市區(qū)域。 2009 年銷售增長開始陷入瓶頸：根據(jù)公開信息，紅孩子2004 年注冊資本200 萬元，正式進入母嬰用品零售業(yè)務，采用"目錄+互聯(lián)網+呼叫中心"模式，2 年后年銷售額超過2 億元人民幣；2007 年的銷售額達到10 億元，到2009 年銷售額（含稅）超過20 億元，但隨后開始下滑，2011 年公開的銷售額為15 億元（含稅），與2010 年持平。根據(jù)收購公告預計，2012 年銷售額下降到10~10.5 億元（含稅），比2011 年下滑幅度達到30%。 母嬰用品領導地位沒落：2012 年5 月，京東宣稱其母嬰頻道3月銷售額突破1億元，成為中國母嬰B2C 行業(yè)第一。2012 年6月，當當網稱其母嬰業(yè)務月銷量破1 億元。按照2012 年全年10.5 億元銷售額計算，紅孩子與繽購合計單月銷售額為8750 萬，按照母嬰用品占銷售額的55%計算，母嬰類商品單月銷售額為4813 萬元， 
    收購紅孩子可實現(xiàn)對蘇寧易購品類的直接互補 
    盡管紅孩子昔日行業(yè)地位不再，但紅孩子歷史在母嬰用品市場累積了一定的客戶基礎和品類資源，對于蘇寧易購而言， 收購紅孩子帶來的直接好處是1）進一步推進全品類擴充戰(zhàn)略，實現(xiàn)商品種類豐富度的大大提升。目前紅孩子與繽購合計擁有SKU8 萬個，品類主要覆蓋母嬰用品、化妝品，在品類上與蘇寧易購可以實現(xiàn)直接互補；2）共享紅孩子750 萬優(yōu)質會員。擁有注冊會員750 萬，會員重復購買率超過50%，品牌忠誠度極高；3）母嬰用品毛利相對較高，收購紅孩子可帶來整體毛利率的提升。 通過收購來實現(xiàn)品類擴充是蘇寧易購的既定戰(zhàn)略，品類互補、價格或成此次收購的直接原因 
    收購紅孩子是蘇寧易購向全品類方向擴充的既定戰(zhàn)略，在此前蘇寧易購采取的擴充方式主要包括1）代理渠道；2）引進品牌直接入住。此次收購使得蘇寧易購在母嬰用品、化妝品兩大類別的商品豐富度直接得以迅速提升。 對于蘇寧而言，紅孩子只是蘇寧易購眾多備選收購對象中的一個，而促成紅孩子收購成功完成的直接原因可能是紅孩子的收購報價下跌到可接受的價格區(qū)間之內，也就是說，價格可能是促成收購紅孩子的直接因素。蘇寧易購收購紅孩子的價格約在6,600 萬美元（PS 估值，預計2012 年銷售額10~10.5 億，對應PS0.4~0.42 倍），比之前市場預計的4000~5000 萬美元略高，但比之前紅孩子通過私募股權融資8000 萬~1.3 億美元（三輪融資合計）的初始資本仍低了20%以上，導致紅孩子被低價收購的原因主要是紅孩子收入增長陷入瓶頸、持續(xù)虧損、多元化戰(zhàn)略失敗，在電商整體遭受增速下滑的情況下難以為繼。 全品類擴充之路充滿艱辛，收購效用或大于自建 
    蘇寧易購在大類