>> 申銀萬國-豫園商城(600655)點評報告：零售業(yè)務(wù)價值僅為7倍，金價上漲推升業(yè)績回暖-121015
| 上傳日期： |
2012/10/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
金澤斐 |
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豫園商城零售業(yè)務(wù)價值被嚴重低估：公司目前擁有多項股權(quán)投資，持有招金礦業(yè)的7.63 億股，以最新股價11.49 元人民幣計算，價值為88 億元，此外，間接和間接持有的友誼股份的長期股權(quán)價值總計約4.5 億元。目前對照7.79元的股價，豫園商城市值約為112 億元，在扣除以上各項股權(quán)投資價值之后，公司零售板塊業(yè)務(wù)價值為1.38 元/股，以豫園商城2012 年永續(xù)業(yè)務(wù)0.2 元的EPS（黃金業(yè)務(wù)EPS 0.15 元，餐飲醫(yī)藥為0.05 元）計算，公司零售板塊業(yè)務(wù)PE 僅為7 倍，按照當前零售板塊17 倍的平均估值來看，公司零售業(yè)務(wù)價值被嚴重低估。
黃金和餐飲的消費更加注重消費者體驗，受電商沖擊影響較?。狐S金首飾的單件價值較高，具備保值功能，同時又具有較高的藝術(shù)觀賞性，在購買時需要有一定的專業(yè)鑒賞能力，和餐飲一樣強調(diào)用戶的體驗感，更加注重實體消費。
因此除了部分高端奢侈品牌首飾在網(wǎng)絡(luò)中有代購的情況出現(xiàn)外，網(wǎng)購中黃金品類的消費比例依舊很低，餐飲幾乎沒有，總體來看，這兩塊業(yè)務(wù)受到電商的沖擊影響較小，因此在估值上也不應(yīng)該遭受太大的折價。相反，在QE3 推出之后，隨著公司逐步提升自身的珠寶設(shè)計水平增強定價能力，黃金零售業(yè)務(wù)還應(yīng)該享受一定的溢價。
進入 Q3 后，公司黃金銷售收入增長穩(wěn)定：今年上半年，豫園商城以兩次訂貨會、婚博會和國際珠寶會展的契機，在黃金終端銷售受到金價波動影響的時候及時補充了銷量，并且通過連鎖門店的勻速擴張實現(xiàn)了較快的外延增長，黃金主營貢獻銷售收入91.6 億元，同比增長15.56%。上半年新增12 家直營門店，吸納加盟店106 家，進入Q3 后，公司保持了上半年以來的開店速度，依靠加盟店的黃金批發(fā)業(yè)務(wù)來快速提升銷售收入。公司旗下兩大品牌“老廟黃金”和”亞一金店”當前主要定位婚慶黃金珠寶，隨著在生育高峰誕生的80 后們逐漸步入婚齡，結(jié)婚高峰在近兩年會有所持續(xù)，因此公司黃金業(yè)務(wù)收入的成長仍然具備一定的動力。預(yù)計全年黃金主營銷售收入增速依舊能穩(wěn)定在15%左右。
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