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事件：10月15日，金城醫(yī)藥上漲8.73%，報(bào)收于16.69元/股，同期醫(yī)藥指數(shù)上漲1.10%。
    點(diǎn)評(píng)：延續(xù)9月2日深度報(bào)告《經(jīng)營拐點(diǎn)向上，轉(zhuǎn)型取得突破》和10月11日點(diǎn)評(píng)《業(yè)績環(huán)比改善，谷胱甘肽項(xiàng)目值得期待》的推薦邏輯，我們看好金城醫(yī)藥在原有頭孢側(cè)鏈業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，新業(yè)務(wù)生化原料藥、特色原料藥的彈性。
    一、 向上有空間：谷胱甘肽項(xiàng)目打開公司估值的向上空間
    競爭壁壘高：谷胱甘肽屬于手性短肽，化學(xué)合成的步驟復(fù)雜，成本高昂，萃取法和酶法也不經(jīng)濟(jì)。發(fā)酵法是生產(chǎn)谷胱甘肽的經(jīng)濟(jì)方法，關(guān)鍵是菌株。由于基因工程方法構(gòu)建的工程菌不穩(wěn)定，目前日本協(xié)和發(fā)酵的菌株為自然界篩選的高效價(jià)酵母菌。
    競爭格局有利：日本協(xié)和發(fā)酵工業(yè)株式會(huì)社幾乎壟斷全球谷胱甘肽的供應(yīng)（包括食品級(jí)和原料藥級(jí)），我國谷胱甘肽制劑廠的原料藥也都從協(xié)和進(jìn)口，處于賣方市場。海正藥業(yè)2012年3月9日獲得中國SFDA的原料藥批文，可能由于工藝的原因，尚未量產(chǎn)；朗深系生物技術(shù)公司可以生產(chǎn)食品級(jí)谷胱甘肽原料，以出口為主，產(chǎn)能約10噸/年。
    市場需求大：谷胱甘肽廣泛運(yùn)用于保健品、食品添加劑和藥品，2010年全球需求約270-327噸，其中我國約70噸（75%藥用），且持續(xù)增長。
    公司已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，未來有新增長點(diǎn)：公司目前擁有60噸產(chǎn)能，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，預(yù)計(jì)2012銷量約30噸，以保健品原料的形式出口美國、歐洲、東南亞。公司2010年4月向國家食品藥品監(jiān)督管理局（SFDA）申報(bào)谷胱甘肽的原料藥批文，藥品評(píng)審中心（CDE）網(wǎng)站顯示公司已經(jīng)通過技術(shù)評(píng)審，我們估計(jì)公司有望在年內(nèi)獲得批文。公司已經(jīng)啟動(dòng)200噸谷胱甘肽原料藥生產(chǎn)線項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2013年8月份投產(chǎn)。谷胱甘肽項(xiàng)目的新增長點(diǎn)包括：獲得原料藥批文后，成為國內(nèi)制劑企業(yè)的原料藥供應(yīng)商；出口歐洲的原料藥DMF正在申報(bào)，未來有望成為歐洲制劑企業(yè)的供應(yīng)商。