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    事件：10/19 日晚雙匯發(fā)展公布2012 年三季報(bào)（重組后口徑），1-9 月公司營(yíng)業(yè)收入為290.6 億元，同比增長(zhǎng)19.9%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為21 億元，同比增長(zhǎng)189.9%，略超預(yù)增區(qū)間（同比增長(zhǎng)175-182%）上限。同時(shí)，公司公告了對(duì)以前報(bào)告期披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行追溯調(diào)整的專項(xiàng)說(shuō)明。
    投資評(píng)級(jí)與估值：豬價(jià)低位運(yùn)行，力爭(zhēng)第四季度肉制品日均出貨量、屠宰量環(huán)比提升。預(yù)計(jì)12-14 年重組攤薄后EPS 分別為2.821 元、3.693 元、4.595元，同比增長(zhǎng)130.8%、30.9%、24.4%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12PE 20.9 倍、13PE 15.9倍。年初以來(lái)，市場(chǎng)已接受銷量相對(duì)平淡、環(huán)比改善的預(yù)期，維持買入評(píng)級(jí)。
    關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：12-14 年，假設(shè)公司肉制品銷售量為168 萬(wàn)噸、201.6 萬(wàn)噸、239.9萬(wàn)噸，稅前利潤(rùn)為1480 元/噸、1600/噸、1650 元/噸；屠宰量分別為1270 萬(wàn)頭、1689 萬(wàn)頭、2213 萬(wàn)頭，利潤(rùn)為45 元/頭、50 元/頭、51 元/頭。
    有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1）重組完成后，公司盈利能力顯著提升。根據(jù)對(duì)以前報(bào)告期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行追溯調(diào)整的說(shuō)明，2011 年前三季度歸屬母公司凈利潤(rùn)從重組前的2.8 億元增加至重組后7.2 億元，增長(zhǎng)160.1%（收入僅下降5.6%），歸屬凈利率從1.1%上升至3%。 2）管理層實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司持股，伴隨關(guān)聯(lián)交易大幅減少，備受詬病的利潤(rùn)漏出現(xiàn)象將遠(yuǎn)離資本市場(chǎng)。高級(jí)管理人員與公司利益已經(jīng)統(tǒng)一，利潤(rùn)露出的動(dòng)機(jī)消失。同時(shí)，三季報(bào)顯示，公司的關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額從去年同期的160.2 億元（重組前）下降至今年的5.5 億元（重組后），在同類交易中占比從65.5%下降至2.3%；關(guān)聯(lián)銷售金額從去年同期23.6 億元下降至今年2.5 億元，在同類交易中占比從9.2%下降至0.9%。3）2012 年第三季度日均出貨量環(huán)比上半年增加，但由于基數(shù)原因，收入仍然呈現(xiàn)同比平穩(wěn)增長(zhǎng)，好的方面是，毛利率、凈利率分別高達(dá)19.7%、8.8%，較去年同期高出7.4%、4%。7-9 月，預(yù)計(jì)公司肉制品出貨量為45 萬(wàn)噸，與2010 年同期出貨量基本持平；肉制品平均利潤(rùn)（稅前）為1700-1750 元/噸，較2010 年同期提升340-390 元；生豬屠宰量為310 萬(wàn)頭，鮮銷率在80%以上，平均利潤(rùn)約為45元/頭。4）展望今年第四季度及明年，預(yù)計(jì)肉制品平均利潤(rùn)有望繼續(xù)保持1600元/噸以上。豬價(jià)2011 年8 月進(jìn)入下行區(qū)間，按照生豬價(jià)格波動(dòng)周期計(jì)算，預(yù)計(jì)明年中期以前生豬價(jià)格將維持低位，預(yù)計(jì)明年肉制品平均利潤(rùn)有望達(dá)到1600-1700 元。但不可回避的是，目前肉制品終端需求比較平淡、冷鮮肉市場(chǎng)未全面打開(kāi)，我們將持續(xù)跟蹤肉制品新產(chǎn)品的推廣以及冷鮮肉市場(chǎng)的開(kāi)拓。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：銷售不斷恢復(fù)；豬價(jià)和雞肉價(jià)格反彈低于預(yù)期。