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    投資要點：  安徽水利公告2012年3季報，1-9月公司實現(xiàn)收入45.2億，同增18.9%，歸屬于上市公司凈利潤1.63億，同增5.1%，實現(xiàn)EPS為0.49元。其中3季度公司收入同增46%，環(huán)增17%；凈利潤同增14%，環(huán)降29%；實現(xiàn)EPS0.15元。主要因第三季度毛利率同比下滑1.7個點，環(huán)比下滑7個點。長期借款增加導致財務費用同比增長100%，環(huán)比增長49%。 公司三季度收入增速加快，我們推測是因工程進度加快；項目回款也略有加快，應收帳款較中報略有減少，10月公告擬轉(zhuǎn)讓應收帳款4個億，增加流動資金，預計年底再下滑。存貨增長較多因未結(jié)算的施工收入增加所致，未來若結(jié)算加快將更加進一步促進資金面好轉(zhuǎn)，從而降低財務費用。 今年地產(chǎn)業(yè)務受政策影響較大，業(yè)務占比縮小，是毛利率下滑的一大原因。但公司已適時增加土地儲備，努力按計劃開盤開工，為未來地產(chǎn)復蘇做好準備。長期應收款變化不大，推測幾個BT項目因資金緊張進度放緩。 我們認為：（1）公司去年新簽合同68.73 億元（含BT 項目），同增72%，若四季度資金面好轉(zhuǎn)或能加快項目進度。（2）地產(chǎn)業(yè)務前期影響較大，目前整體地產(chǎn)行業(yè)銷售已好轉(zhuǎn)，預計公司地產(chǎn)銷售也將好轉(zhuǎn)。（3）水利政策落實中，安徽水利投資潛在空間大，公司作為省內(nèi)龍頭中標希望大，水利大項目啟動后或有訂單爆發(fā)。（4）國有大股東持股比例較?。?7.03%）。（5）預計2012-13年EPS為0.78、0.99元，目標價13.2元，增持。