>> 海通證券-掌趣科技(300315)季報點(diǎn)評：新業(yè)務(wù)增長為亮點(diǎn),開發(fā)費(fèi)用資本化需關(guān)注-121024
| 上傳日期： |
2012/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
劉佳寧，白洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2012年10月24日公布2012年三季報。2012年前三季度收入1.59億元，同比增20%，凈利潤5136萬元，同比增45%，EPS為0.31元。其中Q3收入6339萬元，同比增12%，凈利潤1945萬元，同比增45%，EPS為0.12元。公司前期已給出業(yè)績指引（同比增40%-60%），實(shí)際增速在區(qū)間偏下，符合市場預(yù)期。
點(diǎn)評： Q3收入同比增12%，其中新業(yè)務(wù)增速顯著，推測傳統(tǒng)手機(jī)游戲業(yè)務(wù)或有所下滑。公司前三季度收入1.59億元，同比增20%，其中，移動終端游戲和互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲業(yè)務(wù)同比分別增12%和61%，這兩塊業(yè)務(wù)中報同比分別增29%和17%，而三季報又披露移動終端游戲業(yè)務(wù)中智能機(jī)業(yè)務(wù)和聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務(wù)增長顯著，所以我們推測移動終端游戲業(yè)務(wù)Q3傳統(tǒng)手機(jī)游戲業(yè)務(wù)或有所下滑，而網(wǎng)頁游戲我們推測收入增長開始顯著，主要是由于網(wǎng)頁游戲基數(shù)低（半年報中占總收入比不足20%）、新的網(wǎng)頁游戲陸續(xù)上線并在Q3發(fā)力所貢獻(xiàn)。來自于傳統(tǒng)手機(jī)業(yè)務(wù)的收入停止增長甚至下滑符合市場趨勢，公司能夠在智能手機(jī)業(yè)務(wù)和網(wǎng)頁游戲業(yè)務(wù)上取得可觀增長值得關(guān)注。
公司上市后進(jìn)行開發(fā)費(fèi)用資本化，若加入開發(fā)費(fèi)用的影響，前三季度凈利潤僅增18%。前三季度開發(fā)支出1137萬元，中報首次披露開發(fā)支出503萬元，Q3開發(fā)支出新增634萬元，而在二季度上市之前，公司從未在資產(chǎn)負(fù)債表中計入開發(fā)支出。若考慮開發(fā)支出到損益表，前三季度凈利潤增長僅剩約18%，Q3凈利潤僅增約5%。我們推測，未來公司對開發(fā)費(fèi)用可能將長期進(jìn)行資本化，從Q3環(huán)比增26%來看，短期內(nèi)公司開發(fā)費(fèi)用或持續(xù)增加。若繼續(xù)考慮扣除營業(yè)外收入影響，前三季度凈利潤增速將下降到約15%。
毛利率同比提升4個百分點(diǎn)，費(fèi)用率數(shù)字略有提升但實(shí)則下降，或暗示公司業(yè)務(wù)規(guī)模并未顯著擴(kuò)張。公司毛利率前三季度分別為58%、63%和50%。從同比數(shù)據(jù)來看，毛利率整體相比去年同期上升4個百分點(diǎn)，但考慮到開發(fā)費(fèi)用資本化后毛利率上升已無意義。與此同時，Q3管理費(fèi)用率同比增加2個百分點(diǎn)，絕對值同比增加190萬元，主要是公司今年4月上市，相關(guān)路演宣傳費(fèi)用支出以及隨著管理人員擴(kuò)張帶來的費(fèi)用增量，剔除上市影響，公司前三季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均在下降，可能說明公司在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期間整體規(guī)模擴(kuò)張不激進(jìn)。
盈利預(yù)測與投資建議： 預(yù)測公司2012-14年的EPS為0.53元、0.70元和1.08元。公司通過和移動的緊密合作，在2.5G時代成為手機(jī)游戲的第一梯隊，上市后充足現(xiàn)金和國內(nèi)上市公司平臺有望成為公司拉開與競爭對手間距離的契機(jī)。樂觀看待公司利用募集資金進(jìn)行資源整合的能力。按照2013年30倍估值，目標(biāo)價21元，維持"中性"評級。
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