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    投資要點(diǎn)
     事件：
    公司2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.05億元，同比增長(zhǎng)13.46%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3.5億元，同比下降1.64%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.61億元，同比增長(zhǎng)1.26%，基本每股收益0.55元。  其中，公司第三季度單季實(shí)現(xiàn)營收6.57億元，同比增長(zhǎng)17.08%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.58億元，同比下降4.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.21萬元，同比增長(zhǎng)2.09%，基本每股收益0.26元。
    點(diǎn)評(píng)：
    公司前三季度營收增速13.46%，其中12Q3單季營收增速17.08%，基本符合我們的預(yù)期。公司作為國內(nèi)成熟景區(qū)的代表，營收進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，近五年前三季度營收復(fù)合增長(zhǎng)率為11.72%。每年三季度為景區(qū)旅游的傳統(tǒng)旺季，公司12Q3營收增速環(huán)比今年前兩個(gè)季度已經(jīng)有所加快，而較11Q3略有下降。  公司前三季度凈利增速1.26%，其中12Q3單季凈利增速2.09%，低于我們的預(yù)期。主要系公司前三季度毛利率下滑，管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用上升所致。  毛利率同比、環(huán)比均有所下降。公司前三季度毛利率為40.99%，同比下降2.07個(gè)百分點(diǎn)，其中12Q3毛利率為41.32%，同比下降3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降5.11個(gè)百分點(diǎn)，表明公司運(yùn)營成本壓力增大。 
     皇冠假日酒店開業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)開辦費(fèi)，管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著上升：公司前三季度整體費(fèi)用同比增長(zhǎng)26.37%，其中銷售費(fèi)用大幅下降46.62%，主要系玉屏房地產(chǎn)開發(fā)公司銷售費(fèi)用減少。而管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用則分別同比上升了28.88%和33.47%，主要系皇冠假日酒店開業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)開辦費(fèi)用、職工薪酬增加以及借款增加所致。 固定資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)、負(fù)債結(jié)構(gòu)變化-短貸增/長(zhǎng)債降：由于皇冠假日酒店開業(yè)，在建工程部分轉(zhuǎn)固，使得12Q3固定資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，目前公司尚有西海飯店工程和西海大峽谷地面纜車項(xiàng)目正在建設(shè)中。此外，公司負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，短期借款增加，長(zhǎng)期借款因提前償還而大幅降低。 十一黃金周接待量增速高達(dá)46.7%，再創(chuàng)歷史新高：今年中秋十一黃金周（9月30日至10月7日）期間，黃山風(fēng)景區(qū)接待游客26.13萬人，同比增長(zhǎng)46.73%， 
    創(chuàng)歷年黃金周接待人數(shù)總量新高；門票收入5360萬元，同比增長(zhǎng)48.43%；其中，10月2日游客接待量達(dá)到57750人，創(chuàng)單日接待量歷史新高。我們判斷，黃金周期間游客數(shù)量和門票收入的大幅增長(zhǎng)將對(duì)公司全年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。 
   盈利預(yù)測(cè)：由于皇冠假日酒店正式開業(yè)后在建工程轉(zhuǎn)固，以及公司管理層薪酬調(diào)整后管理費(fèi)用的增長(zhǎng)，我們維持全年人數(shù)增長(zhǎng)10%的預(yù)測(cè)，2012-2014年EPS分別為0.60元、0.69元、0.80元。維持"推薦"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    1、今年西海大峽谷、西海飯店和屯溪皇冠假日酒店項(xiàng)目集中開業(yè)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力較大，將承擔(dān)開辦費(fèi)用及前期培育期虧損；2、公司費(fèi)用控制風(fēng)險(xiǎn)；3、臺(tái)風(fēng)、暴雨等旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。