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半年報(bào)
    8月10日，公司公布半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為7.48億元，比去年同期增長(zhǎng)10.47%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.92億元，比去年同期增長(zhǎng)0.67%%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.92億元，比去年同期增長(zhǎng)0.82%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東凈利潤(rùn)為1.39億元，比去年同期增長(zhǎng)0.39%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3384萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)1.73.23%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.2960元，比去年同期增長(zhǎng)0.54%。
點(diǎn)評(píng)
 索道和房地產(chǎn)毛利率同比下降導(dǎo)致公司綜合毛利率下降1.32個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年游客接待人次在132萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)10.4%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)10.47%，但是利潤(rùn)同比增長(zhǎng)只有0.39%。主要原因是公司的綜合毛利率同比下降了1.32個(gè)百分點(diǎn)。導(dǎo)致公司綜合毛利率下降的主要原因是占公司利潤(rùn)比重在48%的索道業(yè)務(wù)毛利率同比下降了0.40個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，收入比重為2.46%，毛利率同比去年下降了19個(gè)百分點(diǎn)，占收入比重在2.64%的旅游服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率也同比下降了0.21個(gè)百分點(diǎn)。索道和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下降是公司綜合毛利率下降的主要原因。
 酒店食宿業(yè)務(wù)是拖累公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因之一。公司的銷(xiāo)售凈利率同比下降了1.69個(gè)百分點(diǎn)，其中毛利率下降了1.32個(gè)百分點(diǎn)，另外，公司的期間費(fèi)用率同比上升了0.84個(gè)百分點(diǎn)，其中，管理費(fèi)用率同比上升了1.17個(gè)百分點(diǎn)成為公司期間費(fèi)用率上升的主要原因。管理費(fèi)用率上升的主要原因是公司屯溪皇冠假日酒店上半年開(kāi)業(yè)，處于市場(chǎng)培育期，增加了管理費(fèi)用和折舊，拖累了公司酒店業(yè)務(wù)的盈利能力。
 地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)收帳款結(jié)算保持穩(wěn)定，未來(lái)還有結(jié)算空間。半年報(bào)顯示，公司的預(yù)收賬款達(dá)到2.45億，中報(bào)顯示房地產(chǎn)結(jié)算收入只有1980萬(wàn)元。比去年年底的2.43億預(yù)收賬款還有多200萬(wàn)元。我們認(rèn)為預(yù)收賬款的逐步結(jié)算可以平滑未來(lái)酒店的培育期導(dǎo)致的虧損。
 盈利預(yù)測(cè)和估值。公司的索道和門(mén)票業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定，但是山下酒店業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)比較激烈拖累了公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同時(shí)公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受到宏觀調(diào)控影響，拖累了公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們給公司2012年EPS 為0.62元，2013年EPS 為0.65元，201,4年EPS 為0.68元。在股價(jià)14.25元基礎(chǔ)上，對(duì)應(yīng)PE 為23X、22x、21x。公司未來(lái)將圍繞黃山繼續(xù)做大。旅游人次的增長(zhǎng)將會(huì)穩(wěn)定，收入主要來(lái)自人均消費(fèi)水平的提高。我們給公司“增持”評(píng)級(jí)。