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    上半年游客增長10%，權(quán)益利潤增長0.5%；職工薪酬增加2074萬元，增長31%，拖累業(yè)績增長?；使诩偃站频?月份開業(yè)；預(yù)計(jì)西海飯店、西海大峽谷地軌纜車第四季度投入運(yùn)營，下半年費(fèi)用壓力較大。不考慮地產(chǎn)，預(yù)計(jì)12-14EPS 0.51、0.65、0.75元，下半年費(fèi)用壓力已在股價(jià)中反應(yīng)，維持"買入"評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.25元（13PE25倍）。
    中報(bào)情況 
    上半年游客132萬，增長10.4%；收入7.48億，增長10.5%；權(quán)益利潤1.40億，增長0.5%。EPS 0.29元。
    分析與點(diǎn)評 
    職工薪酬增加導(dǎo)致利潤增速低于收入增速。上半年業(yè)績增速低于游客增速，主要是職工薪酬增加2074萬元，增長31%。我們判斷，職工薪酬增加很大原因來自皇冠假日酒店帶來的員工數(shù)量增加所致。
    皇冠假日酒店下半年成本壓力更大，未來兩年難以盈利。皇冠假日酒店今年4月份投入運(yùn)營，其所對應(yīng)的在建工程尚未轉(zhuǎn)固；此外，正常情況下，酒店開業(yè)將帶來較多的一次性攤銷費(fèi)用。因此，皇冠假日酒店下半年費(fèi)用壓力將高于上半年。我們預(yù)計(jì)未來兩年，酒店很難盈利。
    西海飯店、西海大峽谷地軌纜車有望年內(nèi)投入運(yùn)營。截止6月底，西海大峽谷地軌纜車項(xiàng)目共投入8790萬（預(yù)計(jì)總投資1.2億元），西海飯店共投入1.25億元（預(yù)計(jì)總投資1.75億元）。我們預(yù)計(jì)四季度，該兩項(xiàng)目有望竣工并投入運(yùn)營。
    西海飯店今年一次性費(fèi)用拖累業(yè)績，明年有望盈利。西海飯店（約200間客房）今年有望投入運(yùn)營，一次性費(fèi)用或?qū)⒃诮衲牦w現(xiàn)，我們估算一次性攤銷1000萬元，經(jīng)營性虧損500萬元，也將對今年業(yè)績帶來壓力。但酒店位于西海景區(qū)，地理位置很好，且是景區(qū)內(nèi)唯一的五星級酒店，盈利前景值得期待。我們認(rèn)為：2013年該酒店有望實(shí)現(xiàn)盈利。
    西海大峽谷地軌纜車項(xiàng)目意在長遠(yuǎn)，短期能維持盈虧平衡。西海大峽谷地軌纜車也有望今年投入運(yùn)營，同樣將帶來一次性費(fèi)用。西海大峽谷地軌纜車是西大門開發(fā)的重要一環(huán)，意在長遠(yuǎn)。我們粗略測算：年折舊約600萬元，運(yùn)營成本800萬元，年收入1500萬元可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，對應(yīng)游客量約25萬。我們認(rèn)為：在西大門配套沒起來之前，地軌纜車難以實(shí)現(xiàn)大幅盈利，但基本能夠維持盈虧平衡。
    預(yù)計(jì)旅游主業(yè)12-14EPS 0.51、0.65、0.75元，維持"買入"，目標(biāo)價(jià)16.25元。不考慮地產(chǎn)的貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2012-14EPS 0.51、0.65、0.75元。雖然下半年業(yè)績有可能出現(xiàn)下滑（因兩家酒店新開業(yè)帶來的一次性費(fèi)用較大，估計(jì)約4000萬元，經(jīng)營性虧損約2000萬），但股價(jià)已較充分的反應(yīng)，12-14PE分別為28、22、19倍，我們維持"買入"評級，按13PE25倍，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.25元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)事件沖擊、項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期、酒店一次性費(fèi)用超出預(yù)期。