>> 光大證券-黃山旅游(600054)業(yè)績低迷仍難掩客流超預(yù)期增長亮點-120809
| 上傳日期： |
2012/8/10 |
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作者： |
林玉紅 |
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◆事件：公司發(fā)布2012 年中報
1-6 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤和歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7.5 億元、1.9 億元和1.4 億元，分別較2011 年同期增長10.5%、0.7%和0.5%，實現(xiàn)EPS 0.30 元。業(yè)績符合預(yù)期。
◆新酒店開業(yè)及薪酬改革拖累中期業(yè)績：
（1）門票、索道增長好于預(yù)期：1-6 月，黃山風(fēng)景區(qū)接待入山游客132萬人次，同比增長10.4%，客流增速超出市場預(yù)期也不輸于同類景區(qū)表現(xiàn)，由此帶來門票和索道業(yè)務(wù)收入同比分別增長10.7%和7.5%至2.62 億元和1.69 億元，且在人工成本持續(xù)上升背景下，作為公司主要利潤來源的門票和索道業(yè)務(wù)毛利率均保持穩(wěn)定在41%和79%的水平，好于預(yù)期。
（2）皇冠假日酒店開業(yè)拖累酒店板塊及公司業(yè)績：酒店收入受皇冠假日酒店開業(yè)推動也實現(xiàn)了8.8%的同比增速、達到1.74 億元，毛利率提升1個百分點至30%，但假日酒店4 月中旬開業(yè)帶來的開辦費和日常運營管理費用拖累酒店板塊整體利潤下滑，從而拖累公司中期業(yè)績表現(xiàn)。
（3）管理費用大增22%拖累業(yè)績：受2011 年下半年薪資制度改革后薪酬費用增加影響比同期增加1600 余萬元，同比增長22%，顯著拖累業(yè)績。
◆未來 2-3 年旅游主業(yè)業(yè)績受困酒店開業(yè)維持相對低速增長：西海飯店和西海地軌車下半年均有望投入使用，由于投資小、位置優(yōu)越且有一定的游客基礎(chǔ)我們看好項目前景，預(yù)計兩項目12 年略微虧損、13 年將實現(xiàn)盈虧平衡甚至略微盈利，而且西海地軌車投入運營將部分緩解黃山風(fēng)景區(qū)客流接待瓶頸，為未來2-3 年景區(qū)客流實現(xiàn)10%左右平穩(wěn)增長提供可能。
但中報顯示，在建工程增加至 8.3 億元、而固定資產(chǎn)也沒有增加，表明投資近7 億元的皇冠酒店雖然已開業(yè)但未轉(zhuǎn)固，中期業(yè)績未體現(xiàn)皇冠酒店折舊費用，我們預(yù)計皇冠酒店年折舊攤銷費用5000 萬左右、最遲在2012 年年報中將得到提現(xiàn)，而皇冠酒店雖然市場反響不錯，但黃山市區(qū)酒店林立、競爭極為激烈且淡旺季顯著，預(yù)計市場培育期至少2 年甚至更長，因此，我們預(yù)計公司旅游主業(yè)在未來的2-3 年內(nèi)相對低速增長是大概率事件。
◆地產(chǎn)開發(fā)、銷售仍存不確定性，地產(chǎn)結(jié)算將緩解主業(yè)增速低迷困境：屯溪玉屏府項目開發(fā)接近尾聲、新譚項目則尚未出具開發(fā)規(guī)劃。但受地產(chǎn)調(diào)控影響，截至中報，公司存貨和房屋預(yù)收款分別為8.8 億元和2.45 億元，相比1 季度沒有顯著的銷售改善進展，剩余未售樓盤及未開發(fā)項目受宏觀調(diào)控的影響暫時還難以估計。1-6 月結(jié)算收入1981 萬元，同比增長19%（但受房產(chǎn)調(diào)控影響利潤增速有所下降），預(yù)計12-13 每年結(jié)算收入1-1.5 億元。
◆維持盈利預(yù)測和“增持”評級：
維持 12-14 年公司EPS 分別為0.60 元、0.64 元和0.77 元的判斷，公司短期投資項目密集投入對業(yè)績擾動只是暫時、而壟斷經(jīng)營下公司長期實現(xiàn)穩(wěn)定增長是大概率事件，給予公司12 年旅游業(yè)務(wù)30 倍PE 和地產(chǎn)業(yè)務(wù)5 倍PE 的估值，對應(yīng)的目標(biāo)價為17 元，維持“增持”評級。
◆風(fēng)險提示：酒店等新投入項目投資風(fēng)險和地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險。
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