>> 興業(yè)證券-富瑞特裝(300228)營收增速回落,所得稅大幅下降現(xiàn)凈利潤高增速-121023
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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增持 |
作者： |
吳華 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.69億元，同比增51%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤9054萬元，同比增33%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7970萬元，同比增57%，基本每股收益0.59元。
其中，公司三季度單季度實(shí)現(xiàn)營收3.3億元，同比增37%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3502萬元，同比增29%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3076萬元，同比增51%，基本每股收益0.22元。
點(diǎn)評(píng)：
公司三季度單季度實(shí)現(xiàn)營收3.3億元，同比增長37%，較二季度83%的增速大幅回落。我們分析有2點(diǎn)原因：1）行業(yè)競爭加劇使得公司的低溫儲(chǔ)運(yùn)應(yīng)用設(shè)備業(yè)務(wù)營收增速回落，公司此業(yè)務(wù)的營收增速出現(xiàn)低于行業(yè)增速的苗頭。以LNG車用瓶為例，今年圣達(dá)因、查特和陜汽德森等公司紛紛擴(kuò)產(chǎn)，到三季度圣達(dá)因的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到20000支/年，同時(shí)圣達(dá)因積極拓展市場，三季度陜西重汽所生產(chǎn)的LNG重卡的氣瓶已經(jīng)形成分別從陜汽德森和圣達(dá)因采購各50%的局面。2）換熱和氣體分離設(shè)備業(yè)務(wù)增速回歸平穩(wěn)。上半年，氣體分離設(shè)備業(yè)務(wù)營收同比增23%，換熱設(shè)備業(yè)務(wù)營收同比增196%，大超市場預(yù)期。三季度，這兩塊業(yè)務(wù)的增速有所回落。
公司三季度毛利率為33.07%，比去年同期提高1.16個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率的小幅提升我們認(rèn)為主要有兩方面原因：1）公司LNG車用瓶的生產(chǎn)能力已經(jīng)達(dá)到70支/天，撬裝加氣站的生產(chǎn)能力已經(jīng)達(dá)到0.6套/天，隨著公司產(chǎn)能的提升，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，毛利率有所提升；2）雖然今年LNG低溫儲(chǔ)運(yùn)應(yīng)用設(shè)備領(lǐng)域競爭有所加劇，但由于行業(yè)需求增速較高，且從獲取生產(chǎn)資質(zhì)到建設(shè)生產(chǎn)線投產(chǎn)仍需8個(gè)月以上的時(shí)間，前3季度行業(yè)內(nèi)的供需仍處平衡，但從目前各個(gè)廠家的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來看，明年行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)打起是大概率事件。三季度公司LNG車用瓶的毛利率已經(jīng)有所調(diào)整。
公司費(fèi)用率小幅上升，擠壓凈利潤增速。三季度，公司的銷售期間費(fèi)用率上升1.88個(gè)百分點(diǎn)。其中，管理費(fèi)用率較去年同期提高2.68個(gè)百分點(diǎn)至16.96%，這主要是因?yàn)楣窘衲?月授予了首期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，全年新增期權(quán)攤銷費(fèi)用1245萬元，目前已按月計(jì)提；銷售費(fèi)用率較去年同期降低0.6個(gè)百分點(diǎn)至3.0%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率較去年同期降低0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.59%。
公司三季度歸屬于母公司凈利潤增速為51%，比去年同期下降38個(gè)百分點(diǎn)。三季度，公司的毛利率微幅提高1.16個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率提高1.88個(gè)百分點(diǎn)，而歸屬于母公司凈利潤的增速比營業(yè)收入增速多14個(gè)百分點(diǎn)，主要系三季度公司所得稅率比去年同期下降10個(gè)百分點(diǎn)至14.38%。2008年母公司被評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)，2008~2010年實(shí)際執(zhí)行優(yōu)惠稅率為 15%，2011年到期，因此2011年前三季度公司按25%的稅率計(jì)提所得稅，并在2011 年 9 月通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審后在四季度沖回。因此，2011年三季度所得稅率基數(shù)較高，從而使得公司本期所得稅率比去年同期大幅回落，呈現(xiàn)公司凈利潤增速高于營收增速的現(xiàn)象。
公司三季度末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)60.77%，比期初提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)收賬款（69%）和存貨（62%）同比增速高于營收同比增速（51%），短期借款進(jìn)一步提升，貨幣現(xiàn)金趨緊，顯示出公司在業(yè)務(wù)擴(kuò)張過程中的資金問題凸顯。
公司三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量242萬元，較二季度1627萬元有所惡化，系三季度營業(yè)現(xiàn)金回籠率由二季度的0.96下降至0.92，現(xiàn)金購銷比率由二季度的0.69上升到0.76?？紤]到公司的業(yè)務(wù)仍處于快速發(fā)展期，這些比率的變化較為正常。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.79元、1.03元、1.42元，同比增速分別為51%、30%及39%。公司具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，規(guī)模效應(yīng)促成低成本優(yōu)勢(shì)，銷售網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)。考慮到公司在手訂單較為充足，加之有效的股權(quán)激勵(lì)，我們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）LNG汽車保有量的增加必須建立在LNG加氣站網(wǎng)絡(luò)布局完成的基礎(chǔ)之上，所以，以“三大油”為代表的能源企業(yè)推廣LNG加氣站的力度直接影響LNG汽車的推廣。若LNG加氣站推廣速度不達(dá)預(yù)期，公司LNG加氣站和車用瓶業(yè)務(wù)收入都將不達(dá)預(yù)期； 2）鑒于LNG車用瓶和加氣站行業(yè)進(jìn)入壁壘較低，LNG市場廣闊的空間吸引大批新進(jìn)入者，加上行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)，若需求增速不達(dá)預(yù)期，將使得行業(yè)供需失衡，競爭加速使得毛利率下行； 3）若國內(nèi)LNG供給不穩(wěn)定、LNG與石油相比無經(jīng)濟(jì)效益，將限制LNG汽車推廣，影響公司營收。
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