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投資要點：
    海螺水泥前3季度 實現(xiàn)收入 322億、同降 8%，凈利潤 39億、同降 57%，EPS0.74 元，業(yè)績與我們預期基本一致。公司產(chǎn)品銷量實現(xiàn)正增長，業(yè)績大幅下降主要因為區(qū)域供需關系惡化水泥價格大幅下跌所致。毛利率26%、同降16 個百分點，三項費用率11%、同增3 個百分點：營業(yè)、管理、財務費用4.8%、4.3%、2.2%，分別同降1.2、1.1、0.9 個百分點。營業(yè)外收入同增31%，占利潤總額比13.8%、同比增加9 個百分點。所得稅率20%、同比下降4 個百分點，凈利潤率12%、同降14 個百分點。
    第3 季度收入117 億、同比下降8%，凈利潤10 億、同比下降67%，EPS0.19元，業(yè)績基本符合我們預期。毛利率23%、同比下降17 個百分點、環(huán)比下降4 個百分點，3 季度傳統(tǒng)淡季因素強化了水泥價格下跌趨勢。三項費用率11.8%、環(huán)比增加0.8 個百分點、同比增加3.7 個百分點。
    從價格變動看，9 月開始華東旺季進入傳統(tǒng)旺季，水泥價格和水泥煤炭價格差繼續(xù)上升，預期旺季可持續(xù)到12 月份，南方水泥價格10 月仍有上漲空間和動機。預期海螺水泥4 季度業(yè)績將好于3 季度，受近期價格上漲拉動環(huán)比將有改善。堅持8 月末深圳策略會觀點《水泥旺季切換或現(xiàn)反彈，小建材成本下行盈利提升》，十八大之前尚維持水泥股基于政策維穩(wěn)預期和旺季水泥價格恢復上漲帶來政策博弈性反彈。
    預期2012-13 年EPS1.10、1.34 元，同比增加-50%、22%，維持增持評級和目標價格20 元不變。風險是需求恢復低于預期明年上半年有壓力。