>> 東方證券-光明乳業(yè)(600597)季報點評：現(xiàn)金流大幅增長,業(yè)績超預(yù)期-121026
| 上傳日期： |
2012/10/26 |
大小： |
329KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳徐姍 |
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此報告為加密報告 |
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事件
報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入98.97 億，同比增長14.2%，歸屬于母公司的凈利潤2.22 億元，同比增長38.5%，超市場預(yù)期。1-9 月公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額9.87 億元，大幅增長1021.7%。
投資要點
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升，部分抵消上海原奶價格上升影響
公司三季度高毛利產(chǎn)品繼續(xù)高增長。我們預(yù)測7-9 月莫斯利安銷售超過5 個億，1-9 月份已接近12 億，全年有望沖擊17 億銷售額.高毛利單品的旺銷有力提升常溫奶整體毛利率水平。同時，巴氏奶并未受到幾次食品安全事故的影響，繼續(xù)維持30%左右的高速增長。因此雖然三季度上海地區(qū)原奶價格有所增長，每千克提價0.2 元左右，增加成本一千多萬，公司三季度毛利率僅微跌0.2%，前三季度毛利率提升至35.7%。
銷售費用率繼續(xù)維持高位，財務(wù)費用有望下降
公司三季度銷售費用率雖環(huán)比下降近兩個百分點，但依然維持高位，前三季度銷售費用率達(dá)到29.4%，同比提升一個百分點。我們預(yù)測由于公司莫斯利安正處于市場開拓期，短期內(nèi)銷售費用率下降的概率較小，公司業(yè)績提升仍有賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的毛利率提高。但另一方面，由于公司定增的14億籌款已到帳，未來高額借款帶來的財務(wù)費用有望逐步下降，從而有望減少對業(yè)績的拖累。
財務(wù)與估值
我們預(yù)測2012-2014 公司營業(yè)收入分別為13741，16063，18499（單位：百萬元），同比增長16.6%，16.9%，15.2%。歸屬于母公司的凈利潤329，494，752（單位：百萬元），同比增長38.2%，50.4%，52.0%。2012-2014EPS 分別為0.27，0.40，0.61 元，DCF 預(yù)測值11.6 元。維持公司增持評級。
風(fēng)險提示
食品安全問題
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