>> 光大證券-黃山旅游(600054)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,短期缺乏催化劑但估值優(yōu)勢(shì)顯著,維持“增持“-121023
| 上傳日期： |
2012/10/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
林玉紅 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◆事件：公司發(fā)布2012 年3 季報(bào)
1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于股東的凈利潤(rùn)分別為14 億元和2.6 億元，分別較2011 年同期增長(zhǎng)13.5%和1.3%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.55 元；其中，7-9月實(shí)現(xiàn)收入和歸屬于股東的凈利分別為6.6 億元和1.2 億元，分別較2011年同期增長(zhǎng)17.1%和2.1%，實(shí)現(xiàn)EPS0.26 元。三季度業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
◆點(diǎn)評(píng)：酒店開業(yè)及薪酬增加拖累業(yè)績(jī)未跟隨收入同比例增長(zhǎng)（1）收入增速略超預(yù)期：1-9 月黃山景區(qū)客流同比增長(zhǎng)約8.5%，好于同期同類景區(qū)表現(xiàn)，帶動(dòng)公司門票和索道業(yè)務(wù)同比例增長(zhǎng)，加之屯溪地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算近1.1 億元和4 月部分開業(yè)的皇冠假日酒店的新增收入，1-9 月無論是公司旅游收入還是整體收入增速均略好于同類公司和市場(chǎng)預(yù)期。
（2）管理費(fèi)用增加拖累業(yè)績(jī)：假日酒店本期新進(jìn)開業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)開辦費(fèi)用及職工薪酬費(fèi)用增加使得1-9 月公司管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)28%（增加3800 萬元），其中，7-9 月同比增長(zhǎng)37%，成為業(yè)績(jī)未能跟隨收入同比例增長(zhǎng)的主因。
◆未來2-3 年受困酒店和地產(chǎn)調(diào)控，業(yè)績(jī)?nèi)詫⒕S持相對(duì)低速增長(zhǎng)西海飯店和西海地軌車2013 年元旦節(jié)有望投入使用，由于投資小、位臵優(yōu)越且本身具備一定的游客基礎(chǔ)，加上黃山市政府主導(dǎo)的西大門開發(fā)將有效改善西海游覽的硬件，我們看好西海酒店和地軌車項(xiàng)目前景，樂觀預(yù)計(jì)兩項(xiàng)目2013 年將有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，而且西海地軌車投入運(yùn)營(yíng)將部分緩解黃山客流接待瓶頸，為未來2-3 年景區(qū)客流實(shí)現(xiàn)10%左右平穩(wěn)增長(zhǎng)提供可能7-9 月投資6 億元的皇冠假日酒店對(duì)應(yīng)的在建工程大部分轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，酒店共485 間客房，目前200 多間投入運(yùn)營(yíng)，平均房?jī)r(jià)750 元左右，市場(chǎng)反響也不錯(cuò)，但黃山市區(qū)酒店林立、競(jìng)爭(zhēng)極為激烈且淡旺季顯著，預(yù)計(jì)假日酒店年折舊攤銷費(fèi)用在3500 萬元左右、培育期至少2 年甚至更長(zhǎng)，未來的2-3 年仍將拖累公司旅游主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
屯溪項(xiàng)目開發(fā)接近尾聲，但截至3 季報(bào)僅預(yù)售約4 億元（已結(jié)算約2.8億元），預(yù)計(jì)約3 億元存貨未售出；而占地約404 畝的新譚地塊開發(fā)也已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)最快4 季度有新盤推出。但受地產(chǎn)調(diào)控影響，未售樓盤及未開發(fā)項(xiàng)目受宏觀調(diào)控的影響還難以估計(jì)，地產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)拖累隱憂短期難以消除。
◆維持盈利預(yù)測(cè)，估值和市值具備比較優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期投資者可適當(dāng)介入：由于黃金周黃山客流顯著超預(yù)期，我們維持12-14 年公司EPS 分別為0.60 元、0.64 元和0.77 元的判斷（其中，地產(chǎn)年EPS 貢獻(xiàn)約0.03 元），雖然公司業(yè)績(jī)和消息層面短期均缺乏催化劑但PE 估值和市值相比同行均具備顯著優(yōu)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)，建議長(zhǎng)期投資者可小幅介入。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：酒店等新投入項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)和地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。
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