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    業(yè)績(jī)符合預(yù)期， 地產(chǎn)貢獻(xiàn)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)同比略有下滑
    前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、扣非后凈利潤(rùn)36 億元、3.3 億元，分別同比增長(zhǎng)46％、20%，實(shí)現(xiàn)扣非后EPS 0.54 元，CPS 0.08 元，扣非后利潤(rùn)增速好于中報(bào)的14%。地產(chǎn)貢獻(xiàn)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)約1.2 億元，同比略有下滑。三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、扣非后凈利潤(rùn)12.5 億元、1.3 億元，對(duì)應(yīng)扣非后EPS 0.22 元。
    毛利率有所下滑，三項(xiàng)費(fèi)用控制得當(dāng)
    公司前三季度毛利率為41.5%，同比下滑1.6%，但銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.7%、7.3%、2.5%，同比下降0.8%、0.7%、-0.3%。除財(cái)務(wù)費(fèi)用因借款增加以及預(yù)提8 億元短期融資券應(yīng)付利息增長(zhǎng)較快外，管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用控制得當(dāng)。
    宜昌人福凈利潤(rùn)31%，全年增速30%以上
    去年宜昌人福凈利潤(rùn)3.1 億元，今年全年將超過4 億元，同比增長(zhǎng)30%以上。主導(dǎo)產(chǎn)品芬太尼系列中，芬太尼銷售規(guī)模穩(wěn)定，今年略有增長(zhǎng)；瑞芬太尼仍保持快速增長(zhǎng)，好于去年；舒芬太尼增速超過50%。宜昌人福普藥業(yè)務(wù)去年銷售收入是2 個(gè)億，今年計(jì)劃3 個(gè)億，去年虧損3000 萬左右，預(yù)計(jì)今年虧損額收窄。
    軟膠囊四季度上市，巴瑞3 季度開始并表
    國(guó)際制劑業(yè)務(wù)去年未實(shí)現(xiàn)銷售，人工成本與研發(fā)費(fèi)用較高，虧損近5000 萬元，今年預(yù)計(jì)虧損5000 萬以上，OTC 渠道的軟膠囊預(yù)計(jì)4 季度上市。中原瑞德全年看權(quán)益產(chǎn)量由去年的20 多噸增加到今年的50 噸，基本符合預(yù)期。北京巴瑞醫(yī)療器械經(jīng)銷的上海羅氏免疫和生化診斷試劑均在北京市場(chǎng)占據(jù)首位，銷售對(duì)象主要是北京大醫(yī)院，費(fèi)用存在規(guī)模效應(yīng)，收購(gòu)巴瑞醫(yī)療是公司進(jìn)軍診斷試劑行業(yè)的重要平臺(tái)，能使公司獲得國(guó)際化企業(yè)的營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)，公司三季度以自有資金收購(gòu)巴瑞醫(yī)療并開始并表，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2000 萬元。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    宜昌人福產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，納布啡已經(jīng)通過現(xiàn)場(chǎng)檢查，預(yù)計(jì)半年內(nèi)拿到生產(chǎn)批文，二氫嗎啡酮正申報(bào)生產(chǎn)，阿芬太尼預(yù)計(jì)明年獲批。我們預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.79/1.05/1.34 元（2011 年EPS 為0.61 元），目前股價(jià)20.44 元，對(duì)應(yīng)12-14年P(guān)E 26/19/15 倍，目標(biāo)價(jià)27.65 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、制劑出口風(fēng)險(xiǎn)。