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    基本情況：麻醉藥快速增長 97年上市，目前股本4.93億，業(yè)務(wù)涵蓋原料藥及制劑、房產(chǎn)、計(jì)生用品和生物制品等領(lǐng)域。最新半年報(bào)顯示實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.03億元，同比增長51.4%，歸屬于上市公司股東凈利潤2.01億元，同比增長42.6%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.41 元，醫(yī)藥主業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)收入20.4億元，同比增長50.0%。
    其中增長最快的是經(jīng)營麻醉鎮(zhèn)痛藥的宜昌人福，上半年實(shí)現(xiàn)收入6.6億元，同比增長40.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.0億元，同比增長35.2%。另外葛店人福實(shí)現(xiàn)收入2.11億元，同比增長134.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.20億元，同比增長13.5%；維藥實(shí)現(xiàn)收入0.85億元，同比增長78.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.14億元，同比增長127.4%；中原瑞德實(shí)現(xiàn)收入0.41億元，同比增長45.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.10億元，同比增長142.8%。6月收購北京巴瑞，預(yù)計(jì)并表后能夠增厚公司12年業(yè)績約3千萬。  運(yùn)營情況：穩(wěn)健經(jīng)營，持續(xù)增長 公司2012年上半年收入和凈利潤繼續(xù)保持較快的增速，主要得益于醫(yī)藥主業(yè)的快速增長和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，今年年底或明年年初將剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。公司銷售毛利率為40.4%，管理費(fèi)用率以及銷售費(fèi)用率同比下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所上升，主要是因?yàn)殂y行借款利息支出增加。為了彌補(bǔ)產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的資金缺口，2012年6月29日公告稱擬定向增發(fā)以募集資金10.25億元，用于收購北京巴瑞，同時(shí)對(duì)已收購項(xiàng)目中原瑞德進(jìn)行血液制品異地搬遷及新版 GMP 改造。 
    研發(fā)進(jìn)展順利，國際化業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)：公司目前有四個(gè)獨(dú)家在研產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)納布啡和鹽酸二氫嗎啡酮今年年底或明年能拿到生產(chǎn)批件，阿芬太尼和磷丙泊酚鈉已經(jīng)順利結(jié)束III期臨床。美國普克目前正處于投入期，已完成美國銷售團(tuán)隊(duì)和分銷渠道的建設(shè)工作，目前在美國銷售的為1個(gè)非激素類皮膚藥，有3 個(gè)皮膚病新藥正在申報(bào)，軟膠囊產(chǎn)品有望于4 季度上市，雖然今年將繼續(xù)虧損，但是明年有望得到正收益。 
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014年實(shí)現(xiàn)攤薄后每股收益為0.73元、0.86元和1.14元。我們預(yù)計(jì)公司的主要利潤來源麻醉藥業(yè)務(wù)近幾年仍能夠保持30-40%的快速增長，綜合考慮公司的基本情況，我們建議給公司32-35倍PE，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間為23.4-25.6元。