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    醫(yī)藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利增長(zhǎng)超過(guò)40%，略超預(yù)期。2012 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入35.5 億，增長(zhǎng)46.2%，凈利潤(rùn)3.3 億，增長(zhǎng)50.6%，EPS0.66 元，超過(guò)我們?nèi)緢?bào)前瞻中0.61 元預(yù)期，扣除非經(jīng)常損益凈利（包含房地產(chǎn)）為2.68 億，增長(zhǎng)20.0%。由于今年房地產(chǎn)貢獻(xiàn)收益同比負(fù)增長(zhǎng)，我們測(cè)算醫(yī)藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利增長(zhǎng)率在40%左右。三季度實(shí)現(xiàn)收入12.5 億，增長(zhǎng)48.4%，凈利潤(rùn)1.26 億，增長(zhǎng)64.2%，EPS0.25 元，扣除非經(jīng)常損益凈利1.08 億（房地產(chǎn)凈利僅1000萬(wàn)，去年同期房地產(chǎn)凈利約3000 萬(wàn)），增長(zhǎng)30%，醫(yī)藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過(guò)40%（扣除房地產(chǎn)與巴瑞并表影響，巴瑞7 月底并表，貢獻(xiàn)凈利約2500 萬(wàn)）。
    各醫(yī)藥子公司良性發(fā)展，巴瑞7 月底并表貢獻(xiàn)凈利約2500 萬(wàn)。前三季度各醫(yī)藥子公司良性發(fā)展，其中：宜昌人福麻藥收入與貢獻(xiàn)凈利增速均超過(guò)30%，葛店人福收入大幅增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)凈利增長(zhǎng)約10%。新疆維藥業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)100%。中原瑞德收入7500 萬(wàn)，凈利潤(rùn)超過(guò)2000 萬(wàn)。巴瑞七月底并表，三季度貢獻(xiàn)凈利約2500 萬(wàn)。美國(guó)普克前三季度虧損約2700 萬(wàn)，四季度有望逐步實(shí)現(xiàn)收入。
    考慮巴瑞并表與政府補(bǔ)貼確認(rèn)超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。巴瑞七月底已經(jīng)并表，我們估算今年貢獻(xiàn)凈利約5000 萬(wàn)，前三季度政府補(bǔ)貼確認(rèn)超預(yù)期，我們上調(diào)12-14 年每股收益預(yù)測(cè)至0.90、0.96、1.18 元（原預(yù)測(cè)0.73、0.92、1.14 元），同比增長(zhǎng)47%、7%、23%，分別對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率23、21、17 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
    有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1）市場(chǎng)認(rèn)為,人福麻藥盈利能力強(qiáng)，有發(fā)改委行政降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，公司終端價(jià)格維護(hù)良好，產(chǎn)品單價(jià)不高，發(fā)改委降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)很低；2）市場(chǎng)認(rèn)為：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，子公司眾多，業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性相對(duì)較弱。
    我們認(rèn)為，宜昌麻藥、血制品等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定。3）市場(chǎng)不看好北京巴瑞和國(guó)際業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為，新業(yè)務(wù)獲得市場(chǎng)認(rèn)同需要時(shí)間。
    股價(jià)上漲的催化劑：業(yè)務(wù)發(fā)展模式逐步獲得市場(chǎng)認(rèn)同；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期；外延擴(kuò)張超預(yù)期；巴瑞收購(gòu)案逐步獲市場(chǎng)認(rèn)同；國(guó)際業(yè)務(wù)逐步獲市場(chǎng)認(rèn)同。
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：公司業(yè)務(wù)跨越多個(gè)板塊，存在一定管理風(fēng)險(xiǎn)。