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    公司公布 2012 年三季報(bào)：收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)18%和33%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.44元，符合預(yù)期。我們判斷2012 年全年仍是公司營(yíng)銷(xiāo)調(diào)整的時(shí)間，明年值得期待；熱毒寧已取代桂枝茯苓膠囊成為公司第一大品種，2012 年有望實(shí)現(xiàn)80%以上的高增長(zhǎng)；新品種銀杏內(nèi)酯注射液有望于年內(nèi)拿到新藥證書(shū)和生產(chǎn)批件，明年開(kāi)始銷(xiāo)售。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2012~2014 年公司收入同比增長(zhǎng)20%、30%和23%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%、27%和25%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.57 元、0.73 元、0.91元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為37 倍、29 倍和23 倍，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
     2012 年前三季度扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.5%，現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。2012 年1~9月公司實(shí)現(xiàn)收入13.65 億元，同比增長(zhǎng)17.8%，去年8 月公司出售康嘉貿(mào)易股權(quán)，合并報(bào)表范圍發(fā)生變化；凈利潤(rùn)1.84 億元，EPS 0.44 元，同比增長(zhǎng)13.3%，符合預(yù)期；扣非后凈利潤(rùn)1.93 億元，同比增長(zhǎng)32.5%，原因在于：（1）3 月底公告終止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并回購(gòu)股票后，2381.94 萬(wàn)元的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用全部在1 季度攤銷(xiāo)并計(jì)入非經(jīng)常性損益和管理費(fèi)用（參見(jiàn)表1）；（2）收到政府補(bǔ)助1450 萬(wàn)元，而去年同期為2041 萬(wàn)元。1~9 月經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流9549 萬(wàn)元，相比去年同期的-3259 萬(wàn)元大幅好轉(zhuǎn)。
     第三季度收入增長(zhǎng)加快。2012 年Q3 實(shí)現(xiàn)收入5.31 億元，同比增長(zhǎng)25.8%，高于Q1 的9.2%和Q2 的16.8%；凈利潤(rùn)0.81 億元，同比增長(zhǎng)22.6%，Q1~Q3的凈利潤(rùn)增速均保持在20%以上（扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)，參見(jiàn)表3）。由于高毛利產(chǎn)品熱毒寧的持續(xù)放量，前三季度毛利率達(dá)到75.2%，同比提高3.6 個(gè)pp。
     熱毒寧注射液高速增長(zhǎng)，營(yíng)銷(xiāo)改革初見(jiàn)成效。熱毒寧注射液1~9 月實(shí)現(xiàn)收入6.2億元，同比增長(zhǎng)90%；其中三季度收入2.6 億元，同比增長(zhǎng)70%，環(huán)比增長(zhǎng)26%。
    增長(zhǎng)原因在于醫(yī)院覆蓋面大幅提高、流感和手足口病的發(fā)病率上升、新進(jìn)江蘇和新疆基藥增補(bǔ)目錄以及國(guó)家的限抗政策。熱毒寧1~9 月收入已達(dá)到桂枝茯苓膠囊的3.5 倍，占公司產(chǎn)品總收入的近50%。由于去年下半年熱毒寧基數(shù)較高，我們判斷熱毒寧今年全年同比增長(zhǎng)有望超過(guò)80%。公司從2011 年10 月開(kāi)始揚(yáng)子江模式引入銷(xiāo)售體系，設(shè)立省公司并下屬五個(gè)辦事處，提高銷(xiāo)售人員激勵(lì)。