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三季報概要：
    桂冠電力三季報顯示前三季度營收37.83 億元，同比增長19.19%，凈利潤2.17 億元，同比減少13.55%。單季度營收14.54 億元，同比增長77.53%，凈利潤2.65 億元，而去年同期凈利潤為-732.87 萬元。
    點評：
    來水繼續(xù)改善，季度環(huán)比變化明顯。公司目前主要依靠水電實現(xiàn)盈利，根據(jù)半年報披露上半年營收結(jié)構(gòu)中水電占比62.96%，并且由于火電繼續(xù)大幅虧損，利潤全部來自水電和風(fēng)電（占比極少）等。季度來水的改善是公司業(yè)績變好的主要原因。
    上網(wǎng)負(fù)荷的不足導(dǎo)致火電仍然虧損嚴(yán)重。我們看到前三季度水電發(fā)電量109.61 億度，去年同期為115.89 億度，略低于去年5.42%。但是火電在裝機容量翻番的前提下，前三季度發(fā)電量45.64 億度，同比去年28.27 億度僅增長61.44%，說明火電受到水電來水的大幅改善和用電需求的下滑影響，上網(wǎng)負(fù)荷嚴(yán)重不足，導(dǎo)致公司火電在煤價持續(xù)走低的情況下仍然大幅虧損，預(yù)計全年虧損幅度將達(dá)到2億元。
    四季度水電將進(jìn)入枯水期，火電經(jīng)營環(huán)境有望獲得改善。
    由于四季度水電將進(jìn)入枯水期，但仍有望好于去年同期（2011 年下半年西南出現(xiàn)異常旱情）。廣西境內(nèi)火電將大幅提升出力水平（廣西境內(nèi)水電占比近一半）。在煤價處于相對低位的情況下，公司火電將同比去年獲得改善，從而給予公司業(yè)績改善動力。
    投資評級：維持“增持”評級。經(jīng)過對前三季度經(jīng)營狀況的審慎分析，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2013 年EPS 分別為0.14 元、0.27 元，對應(yīng)當(dāng)前PE24.43 倍、12.67倍。我們認(rèn)為公司目前正處于業(yè)績底部，明年得到改善的概率非常高，單季度盈利同比正在積極提升，給予公司“增持”評級。