>> 齊魯證券-夢潔家紡(002397)費用率大幅上升拖累業(yè)績低于預期-121028
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
大小： |
369KB |
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來源： |
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| 評級： |
持有（下調） |
作者： |
徐曉艷，謝剛 |
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投資要點
事件：公司10 月27 日發(fā)布公告，3Q2012 營業(yè)總收入、營業(yè)利潤和歸屬上市公司股東的凈利潤分別為8.06 億元、0.53 億元和0.45 億元，分別比去年同期增長-0.6%、-38%和-28.68%，基本每股收益為0.30元。同時公司預測2012 年1-9 月歸屬上市公司股東的凈利潤增速為-50%-0%.2012 前三季度夢潔收入和凈利潤增速分別是-0.60%和-29.26%，比上半年2.1%和11.95%的增速明顯下降。單季度而言，第三季度的收入和凈利潤分別是2.40 和-0.27 億元，增速分別是-6.4%和-104.3%，環(huán)比下降幅度增大，業(yè)績下滑幅度超過市場預期。前三季度，夢潔產品的毛利率穩(wěn)重有升，比去年同期增加0.82 個百分點至43.99%；期間費用率同比上升5.06 個百分點，其中銷售費用率和管理費用率分別上升3.32 個百分點和1.39 個百分點，費用率的大幅提升是導致前三季度凈利潤降幅高于收入降幅的主要原因。
費用控制效果有限，費用率的大幅上升成為拖累夢潔業(yè)績的重要因素，3Q2012 期間費用率上升5.08 個百分點至36.32%，這是2008 年以來的最高值。自2010 年夢潔加大店鋪擴張力度，由原先的每年擴張200 家以內增長到每年擴大300-400 家，這對公司的管理能力提出了很高的要求。店鋪建設的步伐的加大也促使2010 年至今夢潔期間費用率年增4.2 個百分點左右。
在當前消費處于相對疲軟的情況下，家紡公司的銷售收入增長乏力，成本和費用控制能力成為判斷家紡公司投資機會的重要指標，費用率大幅提升導致夢潔成為三大家紡三季度業(yè)績最不理想的公司。橫向比較，直營占比最高的富安娜和加盟為主的羅萊三季度的費用率分別為28.13%和26.17%，分別低于夢潔
8 個百分點和10 個百分點。在經濟放緩對更新性需求的影響以及房地產市場對喬遷需求的影響下，2012 年家紡公司銷售迎來階段性低
點。在行業(yè)普遍承壓的情況下，公司本身的特征和選擇的策略導致富安娜（收入和凈利潤增速分別26.21%和26.39%）、羅萊（收入和凈利潤增速分別為13.09%和-9.64%）、夢潔（收入和凈利潤增速分別為-0.60%和-28.69%）3Q2012 的表現(xiàn)具有較大差異。
穩(wěn)重求進的策略（終端形象陳列的整改升級和豐富產品品類、提高費用控制能力、有計劃的開拓婚慶市場和有意識的掌控開店節(jié)奏）促使直營為主的富安娜業(yè)績表現(xiàn)最為靚麗，富安娜成為家紡公司中最為穩(wěn)健投資標的。
逆勢店鋪擴張的策略（將前三年15%的店鋪增速擴大到2012 年的25%-30%）導致羅萊的費用率水平大幅增加，2012 年的調整將為未來的發(fā)展積蓄力量，羅萊成為家紡公司中業(yè)績彈性最大的公司，即在家紡終端明顯好轉的情況下，羅萊的反彈力度將是最大的。
高端品牌收入增長的乏力和費用率控制效果的有限導致夢潔業(yè)績低于預期，費用控制效果的變動為夢潔提供較大的改善性空間。
下調盈利預測20%，下調評級為持有
3Q2012 費用率上升幅度遠超過我們預期，期待四季度由費用控制和終端需求好轉所帶來的業(yè)績改善。
調整2012-2014 年盈利預測中的費用率水平，下調預測20%，2012-2014 年的凈利潤分別是1.03、1.36和1.69 億元，2012-2014 的攤薄EPS 分別為0.68、0.90 和1.11 元（原預測為0.85、1.11 和1.36 元），合理估值區(qū)間12.55-12.70 元，下調評級為持有。
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